上半年经营偏弱，目前私有化进展顺利

新奥能源(2688 HK)上半年经营表现偏弱，但私有化进展顺利。

核心盈利与业务表现

• 上半年核心盈利微降1%至32亿元，符合市场预期。
• 零售气同比增1.9%，其中工商户/居民售气分别增2.4%/1.3%，毛利率持平在10.2%。
• 泛能业务装机量同比增9.2%（总装15GW/在运13.9GW），但2季度售能同比降9%（上半年持平），主因房地产及工业客户需求偏软，部分客户用能随出货量下降。公司通过提效使分部毛利率提升近3个百分点至15.8%。新增居民接驳同比降10.7%，符合预期。

私有化进展

• 已完成市监总局、反垄断局咨询，新奥股份母公司股东大会通会及发改委备案。
• 后续需在商务部、证监会备案，以及港交所审批新奥股份H股介绍上市方案。预计年内4季度举行股东大会寻求方案通过。

2025下半年及盈利预测

• 预计4季度供暖需求回升，全年零售气量同比增2.2%（下半年+2.5%），零售气毛利率10%。新增居民接驳量同比降8%至149万户。
• 泛能业务全年售能同比增4%，4季度随供暖需求正常化小幅回升。
• 下调2025/26年盈利0.1%/1.8%，2024-27年盈利年复合增长率约4%。因营运表现偏弱，下调估值至10倍市盈率（前11倍），基准年移至2026年，目标价73.66港元，维持买入评级。