上半年业绩超预期，新品进展顺利成长性强

2025年08月18日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：刘博文执业证书编号：S0740524030001Email：liubw@zts.com.cn 总股本(百万股)2,429.26流通股本(百万股)2,394.50市价(元)44.69市值(百万元)108,563.76流通市值(百万元)107,010.27 报告摘要 事件概述 公司发布2025年中报，公司25上半年实现营收126.8亿元，yoy+31.68%，归母净利润14.26亿元，yoy+52.98%，扣非归母净利润13.78亿元，yoy+51.68%，毛利率25.86%，yoy+4.3pct，净利率12.8%，yoy+2.65pct； 股价与行业-市场走势对比 公司25Q2实现营收70.69亿元，yoy+35.77%，qoq+25.97%，归母净利润8.63亿元，yoy+59.67%，qoq+53.08%，扣非归母净利润8.19亿元，yoy+56.64%，qoq+46.29%，毛利率26.85%，yoy+5.07%，qoq+2.25pct，净利率13.98%，yoy+2.95pct，qoq+2.67pct 上半年产品结构进一步优化，盈利水平持续提升 25年上半年公司业绩高增，主要系1）公司覆铜板产销量同比上升，优化销售结构，使得覆铜板产品营收与毛利率同比上升，此外主要原材料价格在第二季度明显上涨，面对成本上行压力，公司在关键时间窗口期内成功推动产品价格策略的调整，进一步推动盈利增加；2）此外，公司子公司生益电子持续优化产品结构、稳步推进产能布局调整，着力提升高附加值产品占比，进一步巩固了在中高端市场的竞争优势，实现营业收入及净利润较上年同期大幅增长。 前瞻进行产品技术规划，持续研发自身成长性强 1）公司凭借精准的市场洞察力和高效的运营能力，积极应对市场变化和抓住机遇。在市场方面，通过近几年在AI及相关产品的认证布局以及在客户端的积累，需求已逐步转化为实质性的订单；与此同时，利用海外终端的辐射效应，加大了对国内AI服务器、算力、芯片等厂商的产品认证和项目认证的力度，产品结构调整成效逐步显现。2）公司紧跟市场发展的技术要求，与市场上的先进终端客户进行技术合作，前瞻性地做好产品的技术规划。产品被广泛地应用于高算力、AI服务器、5G天线、通讯骨干网络、新一代通讯基站、大型计算机、路由器、高端服务器、移动终端、汽车电子、智能家居、安防、工控、医疗设备、大型显示屏、LED背光和照明、芯片封装及消费类等电子产品上，并获得各行业领先制造商的高度认可，为公司未来成长奠定坚实基础。后续随着下游需求进一步回暖，上行周期开启，整体覆铜板价格有望进一步回暖，公司周期+成长属性有望带来业绩估值的双修复。 相关报告 1、《生益科技：一季度业绩超预期，新品进展顺利成长性强》2025-05-072、《生益科技：24年业绩高增，新品进展顺利成长性强》2025-03-313、《生益科技：三季度业绩稳健，新品进展顺利成长性强》2024-10-31 投资建议 考虑到公司产品结构持续升级及后续涨价预期，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为30.63/45.27/61.42亿元（此前预期公司2025/2026/2027年归母净利润分别为27.04/34.55/41.2亿元），按照2025/8/18收盘价，PE为35.4/24/17.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、下游PCB需求不及预期；2、原材料价格波动；3、新产品放量不及预期；4、研报使用信息更新不及时 盈利预测表 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。