上半年业绩超预期，新品进展顺利成长性强

事件概述

公司发布2025年中报，上半年实现营收126.8亿元（同比增长31.68%），归母净利润14.26亿元（同比增长52.98%），扣非归母净利润13.78亿元（同比增长51.68%），毛利率25.86%（同比增长4.3个百分点），净利率12.8%（同比增长2.65个百分点）。Q2单季度实现营收70.69亿元（同比增长35.77%），归母净利润8.63亿元（同比增长59.67%），扣非归母净利润8.19亿元（同比增长56.64%），毛利率26.85%（同比增长5.07个百分点），净利率13.98%（同比增长2.95个百分点）。

上半年业绩表现

业绩高增主要得益于：

1. 覆铜板产销量上升，优化销售结构，推动产品营收与毛利率同比上升；
2. 成本上行压力下成功调整产品价格策略，进一步提升盈利；
3. 子公司生益电子优化产品结构、推进产能布局调整，高附加值产品占比提升，营业收入及净利润大幅增长。

产品与技术规划

公司积极应对市场变化，通过AI产品认证布局和客户端积累，将需求转化为订单；加大国内AI服务器等厂商的产品认证力度，产品结构调整成效逐步显现。公司紧跟市场技术要求，与先进终端客户合作进行技术规划，产品广泛应用于高算力、AI服务器、5G天线等领域，获得行业领先制造商认可。随着下游需求回暖，覆铜板价格有望进一步回暖，公司周期+成长属性有望带来业绩估值双修复。

投资建议

预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为30.63/45.27/61.42亿元（此前预期分别为27.04/34.55/41.2亿元），按照2025年8月18日收盘价，PE为35.4/24/17.7倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 下游PCB需求不及预期；
2. 原材料价格波动；
3. 新产品放量不及预期；
4. 研报使用信息更新不及时。