上半年增速平稳&产品研发和市场拓展进展顺利，看好全年业绩表现

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 中航光电 股票代码：002179.SZ 上半年增速平稳&产品研发和市场拓展进展顺利，看好全年业绩表现 事 项： 公司于8月30日发布2017年中报，上半年公司实现营业收入30.33亿元，同比增长0.99%，实现归母净利润4.42亿元，同比增长11.36%，基本每股收益为0.5638元。公司预计2017年1-9月归母净利润为5.63亿元-6.47亿元，同比增长0.00%-15.00%。 目标价： - RMB 当前股价：33.6RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.业绩同比保持平稳，环比快速增长，看好公司全年业绩表现 上半年公司实现营业收入30.33亿元，同比增长0.99%，实现归母净利润4.42亿元，同比增长11.36%。营业收入中，连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品、流体及齿科及其他产品分别实现收入19.32亿元、5.16亿元、5.33亿元、5110万元，同比增长2.59%、1.87%、-6.62%、22.31%，整体上看公司收入保持平稳。利润方面，由于公司上半年产品毛利率同比有所提升（2017上半年毛利率36.79%，去年同期为33.89%），同时营业外收入同比增幅较大（2017上半年为4007万元，去年同期为1840万元，同比增速117.77%），因此归母净利润实现11.36%的增长。 由于公司2016上半年业绩增速快（营业收入同比增长36.06%，归母净利润同比增长55.12%），因此对于2017上半年来说同比基数较大，环比来看，公司2017上半年收入增速6.35%，归母净利润增速31.16%，利润实现了快速增长。我们认为公司下半年能够继续保持良好的经营状况，根据三季度指引情况，我们预计全年增速将高于上半年的同比增速。 2.新产品研发取得突破，国内外市场拓展持续推进 上半年，公司新产品研发和市场拓展都顺利推进。产品研发方面，公司自主研制开发的流体连接器技术水平达到国际先进，填补国内技术空白；实现高速背板连接器技术突破，解决了高速传输数据信号完整性问题；新能源汽车大功率液冷充电解决方案取得技术突破，奠定了公司在大功率充电领域的领先地位。市场拓展方面，公司在欧、美等发达地区和新兴经济带进行布局，持续推进欧洲分公司设立，同时谋划设立东莞分公司和合肥分公司，客户方面成功进入了国际通信巨头供应链。我们认为，公司新产品研发和市场拓展工作都顺利推进，为公司业绩长期保持较高增速奠定了良好基础。 3.实施股权激励计划，有效绑定核心员工利益 上半年，公司完成了A股限制性股票激励计划（第一期）限制性股票的授予，1月18日公司向包括高级管理人员、中层管理人员、核心技术 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：姚婕 电话：010-66500810 邮箱：yaojie@hcyjs.com 联系人：周佳莹 电话：010-66500995 邮箱：zhoujiaying@hcyjs.com 总股本(万股) 79,101 流通A股/B股(万股) 78,247/- 资产负债率(%) 43.9 每股净资产(元) 5.7 市盈率(倍) 35.35 市净率(倍) 6.47 12个月内最高/最低价 35.96/26.76 《中航光电（002179）：半年报内生增长强劲，多点化业务布局见成效》 2016-08-26 《中航光电（002179）：新能源汽车+防务-14%-4%6%16%16/0816/1016/1217/0217/0417/062016-08-31～2017-08-30 沪深300 中航光电 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 国防军工 2017年9月1日 中航光电公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 （业务）人员及子公司高级管理人员和核心骨干在内的266人授予了600.10万股限制性股票，授予价格28.19元/股，股票禁售期为2年，解锁期3年，解锁条件为前一年度净资产收益率不低于 13.00%、13.30%、13.60%，前三年度营业收入复合增长率不低于15.00%，前一年度营业利润率不低于12.20%。我们认为，公司是军工国企中实施股权激励的先行者，通过实施股权激励，有效绑定了核心人员利益，有利于公司维持较快的业绩增速。 4.投资建议： 我们认为，公司是国内军用航空连接器主要供应商，受益于国产大型客机+高端国产军用飞机列装进度加快，民用方面将充分受益于国内电动车市场持续高增长。同时，公司是军工国企中实施股权激励的先行者，绑定核心员工利益的同时有明确业绩增长目标，看好公司长期发展前景。 5.风险提示： 新能源汽车业务发展不及预期；新产品产业化不及预期。 业务保持快速增长，新业务产业化值得期待》 2017-03-16 中航光电公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,404 1,531 1,750 2,293 营业收入 5,855 6,869 8,251 10,778 应收票据 1,628 1,576 1,765 1,789 营业成本 3,879 4,343 5,185 6,735 应收账款 2,147 2,767 3,988 5,329 营业税金及附加 29 34 41 43 预付账款 62 60 101 150 销售费用 282 440 454 582 存货 1,278 1,556 1,555 2,114 管理费用 780 982 1,081 1,444 其他流动资产 53 63 77 89 财务费用 23 13 77 135 流动资产合计 6,571 7,553 9,237 11,764 资产减值损失 51 48 37 42 其他长期投资 1 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 89 102 113 120 投资收益 28 25 17 19 固定资产 1,393 1,402 1,419 1,446 营业利润 839 1,034 1,394 1,816 在建工程 114 147 173 153 营业外收入 55 41 33 28 无形资产 224 230 233 227 营业外支出 5 6 11 9 其他非流动资产 118 125 139 151 利润总额 890 1,069 1,416 1,835 非流动资产合计 1,939 2,007 2,078 2,098 所得税 113 136 180 233 资产合计 8,510 9,560 11,314 13,862 净利润 776 933 1,236 1,602 短期借款 464 358 308 335 少数股东损益 43 51 68 88 应付票据 879 962 1,114 1,298 归属母公司净利润 734 882 1,168 1,514 应付账款 1,358 1,532 1,944 2,675 NOPLAT 773 934 1,301 1,723 预收款项 63 95 115 180 EPS(摊薄)（元） 0.93 1.11 1.48 1.91 其他应付款 79 88 103 117 一年内到期的非流动负债 38 13 7 5 其他流动负债 176 186 178 180 主要财务比率 流动负债合计 3,059 3,235 3,769 4,790 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 181 173 154 146 成长能力 应付债券 500 440 440 370 营业收入增长率 23.9% 17.3% 20.1% 30.6% 其他非流动负债 155 164 167 170 EBIT增长率 21.1% 20.9% 39.3% 32.4% 非流动负债合计 836 777 761 686 归母净利润增长率 29.1% 20.1% 32.5% 29.6% 负债合计 3,895 4,012 4,530 5,476 获利能力 归属母公司所有者权益 4,107 4,989 6,157 7,670 毛利率 33.7% 36.8% 37.2% 37.5% 少数股东权益 505 557 625 713 净利率 13.3% 13.6% 15.0% 14.9% 所有者权益合计 4,612 5,545 6,781 8,383 ROE 17.9% 17.7% 19.0% 19.7% 负债和股东权益 8,507 9,557 11,311 13,859 ROIC 13.6% 14.6% 17.4% 19.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 45.8% 42.0% 40.0% 39.5% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 29.0% 20.7% 15.9% 12.2% 经营活动现金流 258 541 590 899 流动比率 214.8% 233.5% 245.1% 245.6% 现金收益 929 1,101 1,479 1,911 速动比率 173.1% 185.4% 203.8% 201.5% 存货影响 -27 -278 1 -559 营运能力 经营性应收影响 -910 -615 -1,488 -1,456 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 经营性应付影响 203 298 598 994 应收帐款周转天数 132 145 174 178 其他影响 63 35 0 9 应付帐款周转天数 126 127 135 143 投资活动现金流 -265 -210 -222 -172 存货周转天数 119 129 108 113 资本支出 -264 -215 -214 -172 每股指标(元) 股权投资 10 12 6 12 每股收益 0.93 1.11 1.48 1.91 其他长期资产变化 -10 -7 -14 -12 每股经营现金流 0.33 0.68 0.75 1.14 融资活动现金流 16 -204 -149 -185 每股净资产 5.19 6.31 7.78 9.70 借款增加 43 -199 -75 -53 估值比率 财务费用 -23 -13 -77 -135 P/E 36 30 23 18 股东融资 -22 0 0 0 P/B 6 5 4 3 其他长期负债变化 18 9 3 3 EV/EBITDA 27 23 17 13 资料来源：公司报表、华创证券 中航光电公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 军工组分析师介绍 组长、研究员：姚婕 中国航空研究院工学硕士。曾任职于中航工业成都飞机工业公司。2016年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师军工行业第五名、水晶球第二名团队成员。 助理研究员：周佳莹 西南财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 申涛 销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs