业绩大幅提升，投资进一步聚焦杭州

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年，滨江集团实现营收454.5亿元，同比增长87.8%；归母净利润18.5亿元，同比增长58.9%。其中，第二季度营收229.4亿元，同比增长118.5%；归母净利润8.8亿元，同比增长73.2%。营收利润同比大幅上涨主要得益于交付量增加和高毛利率项目进入结转，但归母净利润增速小于营收增速主因是资产减值损失6.1亿元（去年同期为0）。
• 销售表现：1H25公司全口径销售金额527.5亿元，同比下降9.4%，但TOP10房企同比下降14.0%，销售韧性强于同行。公司全口径销售额排名居行业第10位，民营房企第1位。
• 投资布局：1H25公司新增项目16个，其中杭州14个，金华2个，进一步巩固杭州市场份额。新增总建面100.7万方，全口径拿地金额332.7亿元。截至1H25，公司土储总建面993.6万方，其中杭州占73%，浙江省内非杭州占比17%，浙江省外占比10%。土储布局进一步优化，聚焦杭州和浙江省内。
• 财务结构：1H25公司三道红线稳居绿档，剔除预收款后的资产负债率57.8%，净负债率7.03%，现金短债比3.14。有息负债333.5亿元，较2024年末下降40.8亿元，结构清晰，仅由银行贷款和直接融资构成，其中银行贷款占比83.9%；综合融资成本3.1%，较2024年末下降30BP。

研究结论

• 市场优势：杭州市场热度高、韧性强，公司销售及投资聚焦杭州，率先受益。2024年公司业绩率先企稳，随着2022年以后优质项目进入结转通道，后续毛利率有望持续修复。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.9亿元/44.8亿元/50.2亿元，同比分别+40.9%/+24.9%/+12.1%。
• 估值与评级：公司股票现价对应2025-2027年PE估值分别为9.3x/7.4x/6.6x，维持“买入”评级。

风险提示

• 宽松政策落地不及预期；
• 土地市场竞争加剧；
• 杭州市场大幅下行。