营业绩大幅增长，盈利能力进一步提升

装机容量增长驱动发电量同比增加，营收与归母净利润均大幅上涨。2022年，公司实现营业收入30.82亿元（+57.52%），归母净利润7.32亿元（+52.34%），扣非归母净利润6.83亿元（+55.86%）。公司营业收入归母净利润增加的原因在于公司风光新能源装机容量增长致发电量大幅增加。 2022年，公司发电量为62.78亿千瓦时，同比增长67.04%；上网电量61.24亿千瓦时，同比增长65.63%。 毛利率小幅增长，费用率下降明显，净利率有所上升。2022年，公司毛利率为62.71%，同比增加0.19pct，基本保持稳定。费用率方面，公司管理费用率、财务费用率分别为6.53%、27.25%，分别同比减少4.28、1.33pct，反映出公司逐步加强费用成本管控。受费用率下降影响，公司净利率增加，由2021年的22.43%增加3.18pct至25.61%，反映出公司盈利能力增强。 ROE进一步提升，经营性净现金流大幅增长。2022年，公司ROE为12.67%，同比增加1.15pct，ROE提升得益于净利率同比增加。现金流方面，2022年公司经营性净现金流为30.45亿元，同比增长230.36%，主要系公司收到的电费及国家补贴增加、增值税进项税留抵退税金额增加以及新增供应链业务回款金额较大影响所致。 风光新能源项目装机容量持续增加，保障业绩增长。2022年，公司新增装机容量632MW，同比增长20.24%，其中新增风电、光伏装机容量369、263MW，分别同比增长43.51%、11.56%；截至2022年，公司累计投运风光新能源装机容量合计3754MW，其中光伏、风电分别为2537、1217MW。资源储备方面，截至2022年底，公司核准装机容量达5566MW，同比增长17%。2023年，公司筹备待建及在建项目24个，公司将依托多年积累的项目建设经验，合理运用数字化手段，确保新开工项目如期并网，未来风光新能源项目投运将推动公司业绩持续增长。 风险提示：装机增长不及预期，组件价格下降不及预期，电价下调。 投资建议：由于公司风光新能源项目加快增长，上调公司盈利预测。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为10.43/14.52/18.31亿元（2023、2024年原值为10.36、14.17亿元），同比增长42.5%/39.3%/26.1%；EPS分别为0.52、0.73、0.92元，当前股价对应PE为13.0/9.3/7.4X。给予公司2023年16-18倍PE，对应公司权益市值为167-188亿元，对应8.35~9.40元/股合理价值，较当前股价有23%-38%的溢价，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 装机容量增长驱动发电量同比增加，营收与归母净利润均大幅上涨。2022年，公司实现营业收入30.82亿元（+57.52%），归母净利润7.32亿元（+52.34%），扣非归母净利润6.83亿元（+55.86%）。公司营业收入归母净利润增加的原因在于公司风光新能源装机容量增长致发电量大幅增加。 发电量、上网电量均大幅增长。2022年，公司发电量为62.78亿千瓦时，同比增长67.04%；上网电量61.24亿千瓦时，同比增长65.63%。分不同电源来看，风电发电量29.43亿千瓦时（+108.70%），上网电量28.29亿千瓦时（+106.01%）； 光伏发电量发电量33.36亿千瓦时 （+42.02%） ， 上网电量32.95亿千瓦时（+41.77%）。 图1：金开新能营业收入及增速（单位：亿元） 图2：金开新能归母净利润及增速（单位：亿元） 图3：金开新能装机容量变化情况（单位：MW） 图4：金开新能发电量变化情况（单位：亿千瓦时） 毛利率小幅增长，费用率下降明显，净利率有所上升。2022年，公司毛利率为62.71%，同比增加0.19pct，基本保持稳定。费用率方面，公司管理费用率、财务费用率分别为6.53%、27.25%，分别同比减少4.28、1.33pct，反映出公司逐步加强费用成本管控。受费用率下降影响，公司净利率增加，由2021年的22.43%增加3.18pct至25.61%，反映出公司盈利能力增强。 图5：金开新能毛利率、净利率情况 图6：金开新能三项费用率情况 ROE进一步提升，经营性净现金流大幅增长。2022年，公司ROE为12.67%，同比增加1.15pct，ROE提升得益于净利率同比增加。现金流方面，2022年，公司经营性净现金流为30.45亿元，同比增长230.36%，主要系公司收到的电费及国家补贴增加、增值税进项税留抵退税金额增加以及新增供应链业务回款金额较大影响所致。 图7：金开新能ROE及杜邦分析 图8：金开新能现金流情况（亿元） 风光新能源项目装机容量持续增加，保障业绩增长。2022年，公司新增装机容量632MW，同比增长20.24%，其中新增风电、光伏装机容量369、263MW，分别同比增长43.51%、11.56%；截至2022年，公司累计投运风光新能源装机容量合计3754MW，其中光伏、风电分别为2537、1217MW。资源储备方面，截至2022年底，公司核准装机容量达5566MW，同比增长17%。2023年，公司筹备待建及在建项目24个，公司将依托多年积累的项目建设经验，合理运用数字化手段，确保新开工项目如期并网，未来风光新能源项目投运将推动公司业绩持续增长。 商业模式实现创新发展，深化业务协同。公司围绕“三条曲线”战略，积极布局上游光伏组件制造业、新能源供应链服务、综合智慧能源、电站智慧运维、高端锂电负极材料、氢能产业关键核心科技创新企业等创新业务领域。同时，公司依托金开供应链与金开智维，纵向拓展产业链上下游，发挥“资本+实业”优势，成为清洁能源行业资源整合型企业，并协同新能源产业布局，挖掘产业链中优质企业，开展股权类投资。此外，公司依靠已储备的高端锂电负极材料产业项目、锂电池正极材料产业项目、光伏产业中上游（胶膜、支架等）产业项目在宁夏、河北、天津、新疆等地持续开展新能源项目指标开发，助力公司风光新能源发电业务发展。 投资建议：维持“买入”评级。由于公司风光新能源项目加快增长，上调公司盈利预测。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为35.76/50.11/64.22亿元（2023、2024年原值为33.55、47.91亿元），同比增长16.0%/40.1%/28.2%；归母净利润分别为10.43/14.52/18.31亿元（2023、2024年原值为10.36、14.17亿元），同比增长42.5%/39.3%/26.1%；EPS分别为0.52、0.73、0.92元，当前股价对应PE为13.0/9.3/7.4X。给予公司2023年16-18倍PE，对应公司权益市值为167-188亿元，对应8.35~9.40元/股合理价值，较当前股价有23%-38%的溢价，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）