业绩大幅上涨，投资深度聚焦杭州

公司业绩表现

• 2025年1-3月，公司实现营收225.1亿元，同比增长64.27%；归母净利润9.8亿元，同比增长47.88%。
• 营收大幅上涨主要由于本期交付面积增加；归母净利增幅小于营收增幅，主因是交付项目毛利下降，2025年1-3月公司毛利率为11.0%，较去年同期下降1.1个百分点。
• 预计后续业绩有望持续上涨，因为结转规模在未来仍有提升空间，且毛利率高的项目逐步结转。

财务状况

• 经营性现金净流出同比扩大，主因是本期支付土地款增加；筹资性现金实现净流入，主因是本期收到的拆借款增加。
• 销售位居行业前列，但销售当期有所下滑，2025年1-3月公司全口径销售金额231亿元，同比-12%，位居行业第10位。

投资策略

• 公司持续深度聚焦杭州，2025年1-3月累计拿地6宗，总拿地金额184亿元，权益拿地金额184亿元，权益比例100%，权益拿地金额位列全行业第5名。
• 杭州市场热度高、韧性强，公司销售及投资聚焦杭州，率先受益。

投资建议

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.5亿元/35.6亿元/40.4亿元，同比分别+19.8%/+16.6%/+13.5%。
• 公司股票现价对应2025-2027年PE估值分别为10.3x/8.8x/7.7x，维持“买入”评级。

风险提示

• 宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。