2025H1营业收入高速增长，HSD量产在即打开全新成长空间

2025年08月28日地平线机器人-W(09660.HK) 证券研究报告 2025H1营业收入高速增长，HSD量产在即打开全新成长空间 事件：地平线发布2025年半年报，营收15.67亿，同比+67.6%；经营亏损15.9亿，同比亏损扩大；经调整经营亏损11.1亿，同比亏损扩大。 2025上半年营收高速增长，加大云端算力投入 1)分业务板块来看：①产品解决方案产品线量价齐升，实现营收7.78亿元，同比大幅增长249.97%。上半年公司征程系列处理硬件出货量达到198万套，同比实现翻倍增长；其中更高价值量的支持高速NOA功能的处理硬件出货量达到98万套，占出货量的49.5%，为去年同期的六倍。②授权及服务实现营收7.4亿元，同比+6.9%。客户结构明显改善，去年同期授权及服务营收主要来自于合作伙伴酷睿程，2025年上半年授权及服务业务的客户集中度明显下降。我们认为主要得益于公司获得的中高阶方案定点增多以及海外定点项目带来的软件服务收入增加。上半年公司向超过30家OEM及生态合作伙伴授权算法和软件。 2)毛利率：2025H1公司毛利率65.36%，同比-13.76pct，同比下降主要系公司收入结构变化，高毛利的授权及服务占比下降。 3)费用端：2025H1公司研发开支23亿元，同比+62%，主要系公司持续加大云端算力投入以及高阶产品HSD的开发。 公司征程6 P及HSD高阶辅助驾驶产品量产在即，打开全新成长空间。公司HSD即将在奇瑞星际元E05上首发量产，目前技术路线已升级到一段式端到端及强化学习，大幅提升智驾的防御性驾驶能力以及拟人性体验。目前HSD已获得多家主机厂定点，覆盖10款车型。同时，HSD有望成长为未来Robotaxi无人驾驶出租车的技术底座，打开全新成长空间。 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 者斯琪分析师SAC执业证书编号：S1450525070005zhesq@essence.com.cn 公司海外拓展已初见成效。公司通过和全球合作伙伴的紧密合作，依托基于征程6B的ADAS解决方案，目前已获得两家日本OEM在中国以外市场的车型定点，预计带来全生命周期超过750万套出货量。此外，公司还获得9家合资车企的30款车型定点，其中部分车型将从今年底开始量产。 相关报告 国产ADAS芯片龙头，成长为高阶智驾综合供应商2025-05-18 投资建议： 维持“买入-A”评级。我们预计公司2025年-2027年营收分别为35.2、54.8和80.2亿元，增速分别为47.6%、55.8%和46.3%。给予公司2025年35倍PS，目标市值1232亿人民币（对应1340.9亿港币），目标价9.66港币。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034