单二季度归母净利润增长31%，“悦己”趋势带动饰品增长

优于大市 单二季度归母净利润增长31%，“悦己”趋势带动饰品增长 核心观点 公司研究·财报点评 商贸零售·专业连锁Ⅱ 收入承压，利润表现相对稳定。公司2025上半年实现营收45.97亿元，同比-43.29%，归母净利润5.94亿元，同比-1.27%。单二季度看，收入同比-38.47%至19.24亿元，归母净利润同比+31.32%至3.42亿元，较一季度显著改善，受益毛利率增加及广告营销相关费用优化。整体上，公司收入在金价高企、终端需求观望承压而影响加盟商拿货，以及净关店下出现下滑，但利润受益产品结构优化、金价利好毛利及营销费用优化下表现相对稳定。 证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001 证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001 证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004 此外，公司拟每10股派发现金股2.5元（含税），合计派发现金股利2.71亿元，占当期归母净利润的46%。 基础数据 饰品类目需求增长，电商业务整体经营保持平稳。分业务模式看，自营线下实现收入8.9亿元，同比-7.56%；电商11.68亿元，同比-1.94%。加盟业务实现收入24.25亿元，同比-59.12%，受制于加盟客户在高金价环境下普遍降低补货频次影响。分产品类型看，素金产品受金价上涨冲击最为直接，收入下滑50.94%至34.15亿元，镶嵌类收入下滑23.08%至2.86亿元。时尚银饰等品类则增长11.11%至3.2亿元，受益“悦己”及“轻珠宝”消费趋势。门店方面，上半年净关店290家，期末门店总数4718家。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.10元总市值/流通市值14220/14136百万元52周最高价/最低价16.34/9.99元近3个月日均成交额144.94百万元 毛利率增加11.96pct，广告营销费用优化。公司上半年毛利率30.34%，同比+11.96pct，受益于产品结构优化及金价上行带来的定价红利。销售费用总额同比-6.19%至4.96亿元，受益于广告宣传费用及电商渠道费用同比下降，销售费用率10.8%。管理费用率1.1%，同比+0.46pct，财务费用率0.06%，同比-0.16pct。存货周转天数增加143天至248.14，受金价上涨存货较期初有所增长及销售承压影响。实现经营性现金流净额4.03亿元，同比-68.83%。 风险提示：金价大幅波动；加盟商管理不善；终端景气度不及预期 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 投资建议：展望后续看，公司收入端受益金价缓和带来的积压需求释放，以及优质产品创新，有望实现逐步恢复。利润端随着高毛利定价首饰占比增加带来产品结构优化，以及广告营销费用优化等有望继续实现韧性增长。我们维持公司2025-2027年归母净利预测为11.2/12.8/13.95亿元，对应PE分别为12.8/11.2/10.3倍，维持“优于大市”评级。 《周大生（002867.SZ）-金价高位短期业绩仍有承压，持续强化分红彰显经营信心》——2025-05-05《周大生（002867.SZ）-金价上涨影响终端及加盟商拿货需求，门店扩张仍在积极推进》——2024-10-31《周大生（002867.SZ）-门店扩张稳步推进，持续强化分红回报》——2024-08-29《周大生（002867.SZ）-2023年业绩增长稳健，黄金类产品延续良好增长趋势》——2024-04-26《周大生（002867.SZ）-三季度收入稳健增长，持续推进门店扩张》——2023-10-31 公司2025上半年实现营收45.97亿元，同比-43.29%，归母净利润5.94亿元，同比-1.27%。单二季度看，收入同比-38.47%至19.24亿元，归母净利润同比+31.32%至3.42亿元，较一季度显著改善，受益毛利率增加及广告营销相关费用优化。整体上，公司收入在金价高企、终端需求观望承压而影响加盟商拿货，以及净关店下出现下滑，但利润受益产品结构优化、金价利好毛利、及营销费用优化下表现相对稳定。 此外，公司拟每10股派发现金股2.5元（含税），合计派发现金股利2.71亿元，占当期归母净利润的46%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分业务模式看，自营线下实现收入8.9亿元，同比-7.56%；电商11.68亿元，同比-1.94%。加盟业务实现收入24.25亿元，同比-59.12%，受制于加盟客户在高金价环境下普遍降低补货频次影响。分产品类型看，素金产品受金价上涨冲击最为直接，收入下滑50.94%至34.15亿元，镶嵌类收入下滑23.08%至2.86亿元。时尚银饰等品类则增长11.11%至3.2亿元，受益“悦己”及“轻珠宝”消费趋势。门店方面，上半年净关店290家，期末门店总数4718家。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 主要财务数据看，公司上半年毛利率30.34%，同比+11.96pct，受益于产品结构优化及金价上行带来的定价红利。销售费用总额同比-6.19%至4.96亿元，受益于广告宣传费用及电商渠道费用同比下降，销售费用率10.8%。管理费用率1.1%，同比+0.46pct，财务费用率0.06%，同比-0.16pct。存货周转天数增加143天至 248.14，受金价上涨存货较期初有所增长及销售承压影响。实现经营性现金流净额4.03亿元，同比-68.83%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：展望后续看，公司收入端受益金价缓和带来的积压需求释放，以及优质产品创新，有望实现逐步恢复。利润端随着高毛利定价首饰占比增加带来产品结构优化，以及广告营销费用优化等有望继续实现韧性增长。我们维持公司2025-2027年 归 母 净 利 预 测 为11.2/12.8/13.95亿 元 ， 对 应PE分 别为12.8/11.2/10.3倍，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032