核心观点与关键数据
业绩表现：
- 2025年上半年（H1）实现营收13.90亿元，同比-5.24%；归母净利润1.90亿元，同比-23.01%；扣非归母净利润1.62亿元，同比-22.58%。
- 2025年Q2实现营收7.49亿元，同比+21.93%；归母净利润1.15亿元，同比+62.72%；扣非归母净利润1.12亿元，同比+77.20%。
库存与渠道：
- Q2库存低位，环比大幅改善。
- 火锅底料低基数+补库存，淡季增长亮眼，Q2实现营收2.55亿元，同比+28.95%。
- 龙虾料铺货节奏后置，食萃表现稳健，中式菜品增速维持高位，Q2实现营收4.63亿元，同比+17.82%。
- 线上渠道高增，Q2实现营收2.04亿元，同比+66.69%，主要系食萃、加点滋味拓展人群和场景。
- 食萃收入/利润分别为1.37亿元/0.24亿元，同比+20.52%/+30.88%。
- 新增控股子公司加点滋味，实现营收1.33亿元，净利润708.11万元。
- Q2线下/线上营收分别为5.39亿元/2.04亿元，同比+9.54%/+66.69%。
- Q2公司经销商净增加136家至3183家，主要来自东部、西部区域。
产品结构与成本：
- 产品结构优化叠加成本下行，释放业绩弹性。
- Q2毛利率/净利率分别为36.96%/15.39%，同比+3.63pct/+3.86pct。
- 毛利率优化系原料成本下行叠加产品结构改善。
- 费率端受益于主动调整及规模效应，Q2销售/管理费用率同比-0.67pct/-0.82pct。
- 25H1广告及市场费用为0.76亿元，同比-17.54%。
区域表现：
- Q2西部/中部/东部/北部/南部分别实现营收2.68亿元/1.43亿元/2.10亿元/0.45亿元/0.77亿元，同比+24.47%/-8.61%/+52.08%/+8.17%/+22.12%。
投资与评级：
- 看好公司主业持续修复，借助产业链投资并购赋能B端，实现多方位全渠道多场景触达。
- 随着经营策略调整见效及市场需求恢复，Q2基本面触底改善。
- 食萃和加点滋味补齐线上渠道短板，并帮助改善盈利能力。
- 仍看好公司作为复调龙头，下半年旺季收入和业绩有望持续改善。
- 考虑到需求端承压，下调2025-2027年归母净利润24%/24%/22%。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为5.6亿元/6.5亿元/7.3亿元，同比-10%/+15%/+12%。
- 对应PE分别为23x/20x/18x，维持“买入”评级。
风险提示：
- 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
