出口海工交付订单双景气，持续深化海外业务布局

核心观点

大金重工上半年利润大增214%，盈利能力大幅提升。公司海工出口业务表现亮眼，订单饱和，行业地位进一步提升。公司推动制造-物流-港口一体化布局，拓展特种运输、船舶设计建造、境外风电母港运营等新业务领域。预计公司2025-2027年归母净利润为10.05/14.08/18.41亿元，同比+112%/+40%/+31%，动态PE为21.6/15.4/11.8倍。

关键数据

• 上半年业绩：营收28.41亿元，同比+109.48%；归母净利润5.47亿元，同比+214.32%。
• 二季度业绩：营收17.00亿元，同比+90.36%；归母净利润3.16亿元，同比+161.04%。
• 海外业务：海外收入占比高达79%，海工出口发运量同比翻倍。2025年累计签署海外海工订单近30亿元，在手订单超100亿元。
• 财务指标：毛利率28.17%，净利率19.24%。财务费用为-1.54亿元，同比减少1.74亿元，其中汇兑收益贡献利润1.3亿元。

业务拓展

• 特种运输船：自研特种重型运输船预计2026年上半年首航。
• 船舶设计建造：签署首个海外重型甲板运输船建造合同，总金额约3亿元，预计2027年交付。
• 风电母港运营：出口海工交付模式从FOB快速向DAP转变，业务范围拓展至多个新领域。

市场机遇

• 欧洲海风市场：2024年欧洲海风拍卖容量23.2GW，2025年有望达48.2GW。公司布局欧洲海风市场多年，有望在本轮招标窗口期充分受益。

投资建议

上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年归母净利润为10.05/14.08/18.41亿元，同比+112%/+40%/+31%，动态PE为21.6/15.4/11.8倍。

风险提示

欧洲海风需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。