出口海工交付订单双景气，持续深化海外业务布局

优于大市 出口海工交付订单双景气，持续深化海外业务布局 核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·风电设备 上半年利润大增214%，盈利能力大幅提升。2025年上半年公司实现营收28.41亿元，同比+109.48%；归母净利润5.47亿元，同比+214.32%。上半年公司毛利率28.17%，同比-0.40pct.；净利率19.24%，同比+6.42pct.。上半年公司财务费用为-1.54亿元，同比减少1.74亿元，其中汇兑收益贡献利润1.3亿元。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 基础数据 二季度收入利润大增，海工出口提振业绩。二季度公司实现营收17.00亿元，同比+90.36%，环比+49.07%；归母净利润3.16亿元，同比+161.04%，环比+36.63%。二季度公司毛利率26.30%，同比-0.70pct.，环比-4.65pct.；净利率18.56%，同比+5.02pct.，环比-1.69pct.。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价34.71元总市值/流通市值22136/21899百万元52周最高价/最低价35.98/17.26元近3个月日均成交额408.34百万元 海外收入占比高达79%，海工出口发运量同比翻倍。分业务看，上半年公司风电装备产品实现营收26.86亿元，同比+119.52%，毛利率25.53%，同比+2.88pct.。公司海外实现营收22.43亿元，同比+195.78%，收入占比79%，毛利率30.69%，同比+3.10pct.，公司出口海工产品发运量同比翻倍。 海工出口订单饱和，行业地位进一步提升。2025年公司累计签署海外海工订单金额近30亿元，在手海外海工订单累计总金额超100亿元（主要集中在未来两年交付），长期锁产协议已规划至2030年，包含40万吨锁产计划。 推动制造-物流-港口一体化布局，打造全新增长曲线。公司自研特种重型运输船预计2026年上半年首航；签署首个海外重型甲板运输船建造合同，总金额约3亿元，预计2027年交付。公司海外业务范围由单纯海工制造向特种运输、船舶设计建造、境外风电母港运营等多个全新领域拓展。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《大金重工（002487.SZ）-海工出口表现亮眼，客户与产品持续突破》——2025-04-15《大金重工（002487.SZ）-海风出口顺利推进，国内制造业务拖累业绩》——2024-09-02《大金重工（002487.SZ）-风电管桩出海领先者，欧洲和亚洲海风需求拐点在即》——2024-06-14 24-25年欧洲海风拍卖规模空前，公司有望进入订单丰收期。2024年欧洲海风拍卖容量高达23.2GW，2025年有望达48.2GW。2024-2025年拍卖的项目将在2026-2027年陆续确定塔筒和管桩供应商，公司布局欧洲海风市场多年，已在西班牙成立全球浮式风电中心，有望在本轮招标窗口期充分受益。 风险提示：欧洲海风需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司在手订单和业务拓展情况，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年 归 母 净 利 润 为10.05/14.08/18.41亿 元 （ 原 预 测为8.58/12.87/15.97亿元），同比+112%/+40%/+31%，动态PE为21.6/15.4/11.8倍。 上半年利润大增214%，盈利能力大幅提升。2025年上半年公司实现营收28.41亿元，同比+109.48%；归母净利润5.47亿元，同比+214.32%；扣非净利润5.63亿元，同比+250.48%。上半年公司毛利率28.17%，同比-0.40pct.；净利率19.24%，同比+6.42pct.。上半年公司财务费用为-1.54亿元，同比减少1.74亿元，其中汇兑收益贡献利润1.3亿元。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 二季度收入利润大增，海工出口提振业绩。二季度公司实现营收17.00亿元，同比+90.36%，环比+49.07%；归母净利润3.16亿元，同比+161.04%，环比+36.63%；扣非净利润3.17亿元，同比+173.93%，环比+29.19%。二季度公司毛利率26.30%，同比-0.70pct.，环比-4.65pct.；净利率18.56%，同比+5.02pct.，环比-1.69pct.。 海外收入占比高达79%，海工出口发运量同比翻倍。分业务看，上半年公司风电装备产品实现营收26.86亿元，同比+119.52%，毛利率25.53%，同比+2.88pct.；新能源发电实现营收1.25亿元，同比+5.56%，毛利率73.94%，同比-11.93pct.。上半年，公司海外实现营收22.43亿元，同比+195.78%，收入占比78.95%，同比+23.03pct，毛利率30.69%，同比+3.10pct.，出口海工产品发运量同比翻倍。 海工出口订单饱和，行业地位进一步提升。2025年公司累计签署海外海工订单金额近30亿元，在手海外海工订单累计总金额超100亿元（主要集中在未来两年交付），长期锁产协议已规划至2030年，包含40万吨锁产计划。2025年以来，公司在海外海工装备领域市场份额领先，行业地位进一步提升。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 推动制造-物流-港口一体化布局，打造全新增长曲线。公司自研特种重型运输船进入下水准备期，预计2026年上半年启动首航。公司签署首个海外重型甲板运输船建造合同，设计、建造、交付一艘重型风电甲板运输船，合同总金额折合人民币约3亿元，预计2027年完成交付。公司出口海工交付模式从FOB快速向DAP转变，业务范围由单纯海工制造发展新增特种运输、船舶设计建造、境外风电母港运营等多个全新增长曲线。 24-25年欧洲海风拍卖规模空前，公司有望进入订单丰收期。根据GWEC，2024年欧洲海风拍卖容量高达23.2GW；根据4Coffshore，2025年欧洲海风拍卖规模有望达到48.2GW，其中固定式约为37.4GW，漂浮式约为10.8GW。我们预计，2024-2025年拍卖的项目将在2026-2027年陆续确定塔筒和管桩供应商。公司布局欧洲海风市场多年，已在西班牙成立全球浮式风电中心，有望在本轮招标窗口期充分受益。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司在手订单和业务拓展情况，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为10.05/14.08/18.41亿元（原预测为8.58/12.87/15.97亿元），同比+112%/+40%/+31%，动态PE为21.6/15.4/11.8倍。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032