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短期盈利能力承压，L-PAMiD产品进入量产交付阶段

2025-08-27 胡剑,胡慧,叶子,张大为,詹浏洋,李书颖,连欣然国信证券王泰华

核心观点：公司短期盈利能力承压，但L-PAMiD产品进入量产交付阶段，WiFi7模组产品规模化量产出货。
财务表现：2025上半年收入17.04亿元（YoY-25.42%），归母净利润-1.47亿元（YoY-141.59%），扣非归母净利润-1.51亿元(YoY-142.77%)。毛利率下降13.4pct至28.75%，研发费用同比减少17.5%至4.07亿元，研发费率同比提高2.3pct至23.86%。2Q25营收9.48亿元(YoY-13.43%，QoQ+25.43%)，归母净利润-1.01亿元(YoY-164%，QoQ-116%)，毛利率26.95%（YoY-14.4pct，QoQ-4.1pct）。
产品线表现：射频分立器件收入8.99亿元（YoY-29.01%），占比53%，毛利率同比下降15.0pct至28.25%；射频模组收入7.56亿元（YoY-21.79%），占比44%，毛利率同比下降12.0pct至28.74%。
降本拐点：2024年下半年芯卓产能爬坡初期产能利用率不足导致单片实际成本异常，目前12英寸线已步入稳定生产阶段，产能规模基本达成5000片/月，预计后期相关产品毛利将企稳回升。
L-PAMiD产品：L-PAMiD产品系列首次实现全国产供应链，集成公司自产MAX-SAW滤波器，已成功通过部分主流客户的产品验证，进入量产交付阶段。研发覆盖全频段，将逐步丰富产品型号。
WiFi7模组：WiFi7模组产品已实现规模化量产并保持稳定出货态势。公司积极打造基于短距通信感知一体的SoC芯片技术体系，未来将拓展到IoT、智能家居、健康监控、汽车电子等应用场景。
投资建议：公司为射频前端产品平台型企业，维持“优于大市”评级。下调公司2025-2027年归母净利润至4.44/7.49/9.55亿元，对应2025年PE分别为102/60/47x。
风险提示：需求不及预期，竞争加剧的风险，产能利用率不及预期。