202508原油展望报告：月差开始回落，大供应叙事继续

01 回顾总结

• 7月主要观点：市场缺乏决定性驱动，消费旺季将逐步退出，油价长期偏空；短期供应端扰动因素多，提供卖空位置。
• 行情回顾：8月初油价震荡下行，受裂解下跌、关税政策、俄乌和谈前景乐观等因素影响；后半月因EIA基本面数据强劲和和谈前景变化反弹。
• 8月主要观点：
  • 基本面：供需逐渐宽松，终端需求存在坚韧；供应预期增加，需求旺季结束后供需进一步宽松。
  • 非基本面：俄乌和平进程、鲍威尔杰克逊霍尔年会发言。
• 8月结论：月差尺度显示供需转向宽松，逢高做空更具性价比，关注非基本面扰动项机会。
• 风险提示：俄乌和平进展、美国经济数据及美联储9月会议。 02 原油市场分析
• 基本面指标：综合指标中性，最近信号负面；前瞻指标中性，短暂轻微触及负面。
• 月差：全球近月价差总体下行，显示即期供需放缓；部分市场月差走平；中东市场价差偏强。
• 裂解：8月总体持稳，后半月走强；柴油裂解重新走强，秋收后柴油需求旺季提供支撑。
• EIA数据：截至8月15日，美国原油库存环比下降601.4万桶，超预期；需求端反弹，出口反弹，炼厂高开工率。
• 主要能源机构8月报：IEA和EIA大幅上调供应预期，OPEC维持不变；EIA上调需求增速预期（油价下跌假设）；OPEC上调明年需求增速，下调非OPEC+供应增速。
• 关键变化：大供应叙事加强，OPEC+增产决心坚定，2023年减产协议退出后供应增加。
• 俄乌和平进程：双方分歧在领土和安全，谈判进展不顺利风险存在；市场对和平进程乐观后，谈判反复可能重新回归风险溢价。
• 鲍威尔发言：鸽中带鹰，为降息打开门但强调通胀风险，依赖数据；9月会议前重要数据包括7月PCE、8月CPI、7月就业数据。
• 美联储政策：9月降息概率大于不降息，但后续降息次数不确定，预防式降息越多意味着经济下行风险越大，对油价利空。