25H1点评：加盟拓店顺畅，利润较快增长

证券研究报告 公司研究 2025年8月27日 蔡昕妤商社分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com 点评： 25Q2毛、净利率提升。25Q2毛利率24.88%，同比提升1.58pct，环比提升1.94pct，我们预计主要来自直营渠道金价获益及产品结构优化。销售/管理/研 发/财 务 费 用 率分 别 为9.88%/1.88%/1.15%/0.42%， 同 比-1.45/-0.17/+0.34/-0.09pct，我们预计主要得益于加盟占比提升、经营杠杆释放，除研发费用同比有所增长外，其余费用项同比总体持平。25Q2归母净利率7.7%，同比提升1.66pct，主要来自毛利率的提升。 加盟拓店顺利，25H1超额完成公司原定开店目标。分渠道，25H1自营/线上/加盟/批发收入分别为11.7/5.7/22.4/1.0亿元，同比+5%/-6%/+36%/+97%，毛利率分别为37.79%/24.38%/16.81%/9.23%，同比+2.4/+1.7/-0.4/-0.2pct。截至2025.6.30，自营门店202家，净关店37家，加盟门店1340家，净开店68家；分品牌，潮宏基珠宝门店数1504家，加盟1340家，净开72家，超额完成开店目标，子品牌Souffle门店数25H1期末为60家。 进驻东南亚市场，品牌出海如期推进。25H1潮宏基进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店，2024年亦先后在马来西亚、泰国、柬埔寨开设门店。2025.6.30境外自营门店1家，加盟门店3家，加盟净开2家。25H1境外收入1280万元，同增164%。 黄金珠宝贡献主要增长，皮具仍在调整阶段。25H1时尚珠宝/传统黄金/皮具/代理品牌授权及加盟服务收入分别为19.9/18.3/1.2/1.2亿元，同比+20%/+24%/-17%/-0.45%，其中时尚珠宝/传统黄金毛利率分别为27.43%/12.78%，同比-1.09/+3.01pct，我们预计主要系时尚珠宝中一口价黄金占比提升、金价上涨推动克重黄金毛利优化。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 盈利预测：我们预计公司25/26/27年营收分别为80/96/113亿元，同比+22%/+20%/+19%，归母净利润分别为5.23/6.49/7.68亿元，同比+170%/+24%/+18%，对应2025年8月27日收盘价PE分别为24/20/17X。 风险因素：女包业务经营不及预期带来商誉减值风险，金价剧烈波动，同店表现、渠道拓展、加盟商拿货不及预期，行业竞争加剧。 范欣悦，商社首席分析师，CFA。曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队2015年获得新财富第三名、2016年获得新财富第四名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。 蔡昕妤，商社分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达商社团队，主要覆盖黄金珠宝、零售、潮玩、社服板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。