佩蒂股份机构调研纪要

公司概况与业务

佩蒂股份成立于2002年，是我国较早专业从事宠物食品产业的企业之一，主营业务集宠物食品的研发、制造、销售和自有品牌运营于一体。公司拥有多个国内外品牌，如好适嘉Healthguard、齿能ChewNergy、爵宴Meatyway、ITI、SmartBalance、Begogo贝家等，其中CPET商标为中国驰名商标。产品深受客户好评和宠物及其家庭的青睐。

业绩说明会要点

董事会秘书、财务总监唐照波发言要点

1. 2025年上半年业绩：营业收入略有下降，但毛利率明显提升，经营质量相对更好。毛利率提升主要得益于东南亚工厂的成本和价格优势以及规模效应。
2. 费用情况：管理费用上升24.70%，主要由于新西兰主粮工厂的市场拓展和运营投入增加，自主品牌投入导致销售费用中的广告宣传费用同比增长较多，财务费用中的汇兑收益同比降低。
3. 经营性现金流：同比下降，主要由于当前和客户的合作模式导致，预计年底现金流将大幅回正。
4. 净利润：出口订单主要由东南亚工厂交付，成本优势明显，叠加规模效应，东南亚工厂贡献利润良好。公司计划扩大东南亚工厂产能，预计今明两年共增加约5000吨宠物零食产能。
5. 2025年第二季度经营情况：关税对OMD业务盈利的影响有限。
6. 下半年工作任务：一是巩固优势业务，加大欧洲、南美等商超客户开拓；二是持续投入国内自主品牌业务，特别是主粮产品；三是做好新西兰主粮产线的市场拓展、产能爬坡和品牌建设。

品牌总监李胤发言要点

1. 爵宴品牌定位：中高端，致力于为中高端用户的宠物提供全天候、全场景、高标准的饮食生活方式，后续将扩张主粮产品，甚至搭配宠物用品，形成一整套完整的宠物生活解决方案。
2. 好适嘉品牌定位：中端，强调性价比和质价比，与爵宴形成中高端价格的搭配。
3. 下半年品牌计划：爵宴将继续围绕主粮、咀嚼食品、主食罐和保健动干等四个高速增长品线推出更多新品。温州工厂的烘焙粮产线已具备正式生产条件，将全力推进烘焙粮产品的渠道建设工作。
4. 渠道策略：自主品牌业务更加关注增长质量，强调产品的高品质和售价的稳定性。线上为重点和先发渠道，线下分销更加强调经销体系的扁平化和周转率，突出经销商的服务功能。

问答交流环节

1. 爵宴品牌推出烘焙粮副牌源力碗的考虑：高品质的烘焙粮产品符合爵宴品牌定位和粉丝需求。新西兰工厂主粮产品将打造成全新偏高端品牌，面向国内及澳洲、北美市场，品牌设计等工作已基本完成。今年产品进入国内市场节奏受政策影响，产线将释放一部分产能，2026-2027年将实现大规模放量。
2. 二季度毛利率增长驱动因素：东南亚工厂的生产成本和价格优势以及产能释放带来的规模效应。原材料价格保持稳定，预计全年毛利率将保持稳定向好水平。
3. 国内业务线上线下渠道占比及犬粮消费趋势：营收端线上渠道占比更高，主要来自天猫、京东等电商平台；线下主要来自国内知名商超和新零售渠道。犬粮消费呈现明显分化，中高端和中低端都在增长，其他价格带的占比在下降，这与国内小型犬、迷你犬较多有关。
4. 销售费用率问题：公司聚焦自主品牌，销售费用率总体保持稳定。年内投放节奏受促销、新品上市等影响较大，某个时点会出现集中投放的情况。
5. 东南亚工厂产能利用率及扩产计划：越南工厂基本满产，柬埔寨工厂略低但处于较高水平。越南和柬埔寨都有扩产计划，到明年底两地合计增加约5000吨宠物零食产能。