核心观点
- 业绩承压：2025年上半年公司业绩受光伏行业周期、半导体新品交付及英杰晨晖费用增加影响，营业收入7.22亿元（同比下降9.42%），归母净利润1.19亿元（同比下降32.71%），毛利率36.57%（下降5.66pct），净利率16.91%（减少6.53pct）。
- 业务结构：光伏业务收入2.98亿元（同比下降25.18%），半导体等电子材料收入1.60亿元（同比下降13.45%），其他行业收入2.63亿元（同比提升23.94%）。
- 订单情况：公司存货14.81亿元（同比下降19.89%），合同负债11.37亿元（同比下降8.84%），应收票据及应收账款1.61亿元（同比下降22.24%），在手订单24亿元，其中光伏占比近15亿元。
业务分析
- 光伏业务：国内新增订单大幅减少（仅4,000万元左右），客户验收进度延缓，付款周期延长。公司积极开拓海外市场，完成海外交货，并强化项目验收管理与应收账款催收。
- 半导体及电子材料：持续增加研发投入，成都高新区建设关键零部件生产基地，半导体先进制程设备配套电源订单与量产保持稳定，半导体材料端电源订单大幅增长。
- 新能源：充电桩业务与头部企业合作，新型产品进入验证阶段；拟与头部企业合资成立新公司进军电池片制造行业。
- 其他电源业务：订单3.54亿元（同比增长接近60%），钢铁冶金行业订单大幅增长，与科研院所合作领域技术成果转化成效显著，如为可控核聚变研究项目提供关键电源设备。
投资建议
- 业绩预测：调整后预测2025-2027年营业收入分别为18.59/22.18/27.93亿元，归母净利润分别为3.42/4.76/6.12亿元，摊薄EPS为1.54/2.15/2.76元。
- 估值与评级：当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为33/23/18倍，维持“买入”评级，理由为公司作为工业电源国产替代领军者，半导体、充电桩等新业务成长逻辑清晰。
风险提示
- 半导体及光伏产业政策调整、市场需求未达预期、国际贸易环境变化等。
- 在手订单履约风险、存货减值及应收账款回收风险、新业务拓展不及预期风险。
- 行业竞争加剧、毛利率下降风险。
- 前五名客户集中度较高、核心技术人员流失及核心技术失密风险。
- 测算市场空间误差风险、研究依据信息更新不及时风险。
