产能建设推进顺利订单充裕,海外海上出货放量可期

产能建设推进顺利订单充裕，海外海上出货放量可期 增持（维持评级） 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营收22.99亿元，同比+38.83%；实现归母净利润1.19亿元，同比-8.08%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比-3.51%。其中，Q2单季度实现营收15.04亿元，同比/环比分 别+50.56%/+89.15%； 实 现 归 母 净 利 润0.74亿 元， 同 比/环比 分别-1.23%/+64.01%； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润0.73亿 元 ， 同 比/环 比 分 别+5.90%/+68.17%。上半年整体业绩符合预期。 利润受客户结构影响短期承压，国内风电出货显著改善。2025H1公司销售毛利率/净利率分别为12.88%/5.01%，同比-7.09/-2.79pct。营收同比增长的主要原因是内销塔架吨位数有所增加，净利润同比有所下降的主要原因包括：1）2024年同期高基数，以及受到客户结构影响，2025Q2毛利率更高的外销业务比例有所下降；2）交付的国内项目由于钢材、法兰等原材料采购价格上升，叠加海外项目由于客户结构变化导致毛利率有所下降。分业务看，内销陆上/内销海上/外销陆上/外销海上风电产品分别出货13.3/4.2/10.3/0.4万吨 。陆上 风电 装 备（ 含混 塔 ）/海 上 风电及海 洋 工程 装备分别 实 现收入18.82/3.63亿元，同比+25.61%/+226.21%，毛利率分别为12.72%/9.29%，同比分别-6.94/+6.99pct。 作者 分析师于 夕朦执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师王 泽雷执业证书编号：S1070524020001邮箱：wangzelei@cgws.com 分析师谢 斯尘执业证书编号：S1070525070004邮箱：xiesichen@cgws.com 在手订单维持充沛，海外交付逐步兑现增量可期。公司是全球领先整机企业Vestas在中国的首家合格供应商，上半年外销海上业务取得突破性进展，成功交付日本海塔项目。产能布局方面，截至2025年8月22日，公司风电钢塔（含海工产品）最大年产能可达110万吨，蓝岛基地将致力于持续获取海外订单并交付。在手订单方面，截至报告期末，在执行及待执行订单共计54.75亿元，其中2025H1陆上风电新增订单25.77亿元，完成20.24亿元；海上风电及海工新增订单4.08亿元，完成4.03亿元，值得注意的是海风相关订单较2024年同期有明显增长。分区域看，2025H1国内/国外分别新增订单20.98/9.47亿元，较2024年同期均有所上升。我们认为随着公司在海外整机商良好的交付业绩获得认可，加大技术研发以适配风机塔架升级与结构变化，未来新增订单规模和毛利率提升的预期较强。 相关研究 1、《24年业绩短期承压，产能布局推进迎双海需求改善》2025-04-302、《24H1陆上风电发展稳健，“双海”布局驱动业绩成长—泰胜 风能 （300129.SZ）2024半 年报 点评》2024-09-06 风电产能布局有序释放，多业务齐头并进打开长期空间。公司风电及海工装备制造业务带动整体业绩进入上行通道，全球市场份额不断提升。经营目标 方面，公司2025年风电及海工装备制造业务总产量目标力争达到钢塔70万吨，混凝土塔筒250套，截至中期末已完成近半。各业务稳步发展推动公司进入上行通道，分业务看，1）国内陆风：受到二季度国内风电抢装影响，出货同比显著增长，持续整合资源推进多个基地建设并完成技改。2）国内海风：继续推动海风制造基地布局，尽快完善沿海风电产业布局。3）海外业务：泰胜蓝岛基地技改和拓展进入尾声，并即将供货Vestas海外项目的海塔产品，为后续形成稳定的海外订单奠定基础。4）零碳业务：与风电及海工装备业务互补互促，持有河南嵩县50MW分散式风电场，并在新疆、广西、黑龙江、内蒙古、陕西等地区积极推进风电场项目的相关工作；全资子公司扬州泰胜新能源有限公司持有的扬州基地4.27MW屋顶分布式光伏发电项目完成并网。5）创新及其他业务：与国内整箭制造商签署战略合作协议，在火箭箭体结构、贮箱产品等方面规划布局，切入商业航天战略新兴赛道，有望于2026年开始供货。 盈利预测与投资评级：公司国内订单价格呈现上行趋势，随着产业基地的投产以及技改完成，海外海工排产加速出货，海塔单吨盈利维持较高水平，同时 创 新业 务 提供 未来增 长动 能。 我们 预 计公 司2025-2027年 实 现 营收60.61/69.37/80.30亿元，归母净利润3.08/4.46/5.50亿元，对应EPS为0.33/0.48/0.59元，PE为23.7/16.4/13.2倍。维 持 “ 增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；风电项目合同延期风险；行业政策变化风险；国际贸易政策风险；市场竞争加剧风险等。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com