TPV高增，出售连通收益增厚利润

业绩简评

连连数字2025年中期业绩显示，公司实现营业收入7.83亿元，同比增长26.8%；归母净利润15.11亿元，扭亏为盈；毛利润4.06亿元，同比增长25.0%；毛利率51.9%，同比下降0.7个百分点。出售连通公司股权带来一次性收益16.0亿元及摊薄收益4.5亿元。分业务条线，全球支付、境内支付、增值服务业务收入分别同比增长27.0%、24.6%、34.2%，占营收比重为60%、27%、11%。

经营分析

• 全球支付业务：25H1收入4.73亿元，同比增长27.0%，毛利率72.7%。主要得益于全球支付TPV同比大幅增长94%至1,985亿元，综合服务费率下降0.13个百分点至0.24%。公司积极拓展东南亚、中东及拉美等区域，未来全球支付业务TPV有望保持较高增速。
• 境内支付业务：25H1收入2.11亿元，同比增长24.6%，毛利率19.9%。主要得益于境内支付TPV同比增长27.6%至1.87万亿元，综合服务费率微降至0.011%。境内业务深耕行业全链路支付解决方案，TPV有望保持稳健增长。
• 增值服务业务：25H1收入0.90亿元，同比增长34.2%，毛利率19.8%。主要由于虚拟银行卡业务强力增长。
• 综合费率：25H1销售用费率同比下降1.2个百分点至16%，管理费用率下降8.7个百分点至38%，研发费用率同比持平为24%，三大费率合计下降10个百分点。

盈利预测、估值与评级

短期来看，出售连通公司股权的一次性收益推动25H1归母净利润同比大幅增长。长期来看，公司牌照优势显著，跨境支付及境内支付TPV有望受益于数字支付需求增加而增长。预计25-27年公司实现营业收入16/20/23亿元，同比增长22%/23%/18%；归母净利润15/-0.1/0.6亿元，同比增长970%/-101%/679%；SPS为1.51/1.86/2.20元，现价对应PS为6.6/5.4/4.6倍，维持“买入”评级。

风险提示

全球经济大幅下行、监管趋严、加征关税、减持风险、声誉风险。