2025年半年报点评：成本下降电解铝盈利释放，Q2业绩创新高

2025年8月26日 事 件：公 司 发 布2025年 半 年 报，公 司2025年上 半 年实 现 营 业 收 入290.78亿元 ， 同 比 增 长17.98%； 实 现 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润27.68亿 元 ， 同 比 增 长9.88%；实 现 扣 非 后 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润27.56亿 元 ，同 比 增 长15.40%。公 司2025Q2单 季 度 实 现 营 业 收 入146.67亿 元 ，同 比 增 加10.36%，环 比 增 加1.78%； 实 现 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润17.93亿 元 ， 同 比 增 长32.33%， 环 比 增加84.05%；实 现 扣 非 后 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润17.86亿 元 ，同 比 增 长32%，环 比 增 加84.15%。 云铝股份（000807.SZ） 推荐维持评级 分析师 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 2025年 中 期分红 预 案：公 司 拟 向 全 体 股 东 每10股 派 发 现 金 红 利3.2元（ 含税 ） ，共 派 发 现 金 红 利金 额 约 为11.09亿元 ， 占 公 司2025年 上 半 年 归 属 于 上市 公 司 股 东净 利 润 的比 例 为40.10%。 受 益 于氧 化 铝 原 材 料 价 格 回 落 ， 公 司 二 季 度 业 绩 环 比 高增：报 告 期 内 ， 公司 坚 持 稳 产 高 产 ，生 产 运 营 持 续 向 好 ，实 现 了 电 解 铝 生 产 线 的 满 负 荷 生 产。具体 来 看 ，2025年 上 半 年 公 司 生 产 氧 化 铝66.97万 吨 ， 同 比减 少7.37%；生 产碳 素制 品40.64万 吨 ， 同比 增 长2.23%； 生 产铝 制 品161.32万 吨 ， 同 比增 长15.59%。虽 然2025Q2国 内 现 货 铝 锭（A00）均 价 为20195.67元/吨 ，同 比 下跌1.66%，环 比 下 跌1.22%；但 二 季 度 国 内 氧 化 铝 现 货 均 价 为3084.83元/吨 ，同 比 下 跌15.91%，环 比 下 跌20.51%。氧 化 铝 价 格 的 大 幅 下 跌 ，使 公 司 电 解 铝生 产 成 本 明 显下 降 、单 吨 盈 利 能 力 提 升 ，公 司二 季 度整 体毛 利 率 水 平 较 一 季 度环 比 上 升8.14个 百 分 点 至18.10%，驱 动 公 司2025Q2业 绩 环 比 大 幅 增 长 ，也创 下 公 司 历 史 单 季 度 业 绩 的 最 佳 水 平 。 资源 拓 展 和 项 目 建 设 有 序 推进，绿 色 低 碳核 心 竞争 优 势巩 固：报 告 期 内 ，公 司 按 照“ 打 造 绿 色 铝 一 流 企 业 标 杆 ”的目 标 定 位 ，加 强 绿 色 铝 一 体 化 产 业 链统 筹 谋 划 ， 增 强 资 源 保 障 能 力 ：1） 公 司资 源 获 取 多 点 开 花 ， 成 功 竞 拍 昭 通 太阳 坝 铝 土 矿 普 查 探 矿 权 ，积 极 推进 文 山 、鹤 庆 等 探 矿 权 的 探 转 采 ，自 有 探 矿 权勘 查 和 空 白 区 找 矿 等 工 作 ；2） 公 司云 铝 润 鑫 、 云 铝 涌 鑫 、 云 铝 泽 鑫三 个 电 解铝 烟 气 深 度 治 理 项 目 进 入 试 运 行 阶 段 ， 阳 宗 海5万 吨 铝 资 源 综 合 利 用 项 目 顺利 投 产 ，建 成“ 全 自 动 一 体 化”再 生 铝 示 范 线 。金 属 镓 项 目 建 成 投 产 ，战 新 产业 布 局 取 得 新 突 破 ；3） 公 司云 铝 消 鑫3万 吨 铝 合 金 铸 造 生 产 线 建 成 投 产 ， 云铝 源 鑫 两 个 生 产 区 罐 式 炉 项 目 投 入 试 生 产 ，煅 后 焦 实 收 率 同 比 提 升6%。公 司作 为国 内 规 模 最 大 的 绿 色 低 碳 铝 供 应 商，2025年上 半 年生 产 用 电 结 构 中 清 洁能 源 比 例达 到80%以 上， 碳 排 放 约 为 煤 电 铝 的20%左 右，进 一 步 抢 占 绿 色 铝市 场 话 语 权。在 国 家“ 双 碳 ”战 略 的 大 背 景 下 ，公 司 绿 色 铝 的 品 牌 价 值 和 经 济价 值 有 望 得 到进 一 步 提 升 。 资料来源：中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议 ：预 计 公 司2025-2027年 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润63.48/71.64/81.01亿 元 ，EPS分 别 为1.83/2.07/2.34元 ，对 应2025-2027年PE为10.29/9.12/8.06x，维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 【银河有色】行业周报_美联储降息预期升温，稀土重磅管理办法落地20250824 风 险 提 示 ：1）电 解 铝 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ；2）氧 化 铝 等 电 解 铝 生 产 成 本 大 幅上 升 的 风 险 ；3）公 司 铝 产 品 产 量 不 及 预 期 的 风 险；4）公 司 新 建 项 目 进 度 不 及预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。华 立 ， 银 河 证 券 有 色 金 属 行 业 分 析 师。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn