2025年半年报点评：Q2业绩持续创新高，交换机PCB收入高增

2025年08月25日 事 件 ：公 司 披 露2025年 半 年 报 。2025年 上 半 年 公 司 实 现 营 收84.94亿 元 ，同 比 增 长56.59%；归 母 净 利 润 为16.83亿 元 ，同 比 增 长47.5%；扣 非 后 归 母净 利 润 为16.44亿 元 ，同 比 增 长47.9%。Q2单 季 度 公 司 实 现 营 收44.56亿 元 ，同 比 增 长56.91%；归 母 净 利 润 为9.20亿 元 ，同 比 增 长47.01%；扣 非 后 归 母净 利 润 为8.99亿 元 ， 同 比 增 长46.14%。 沪电股份（002463.SZ） 推荐维持评级 分析师 Q2单 季 度业 绩 持 续创 新 高 。2025H1人工 智 能 服 务 器 和 高 速 网 络 基 础 设 施 对PCB需 求 强 劲 ，公 司PCB业 务 实 现 营 收81.52亿 元 ，同 比 增 长57.2%，单 季度 营 收 持 续 创 新 高 。毛 利 率 方 面 ，受 股 权 激 励 费 用 同 比 大 幅 增 加 、泰 国 厂 亏 损等 因 素 影 响 ，PCB毛 利 率 下 滑1.49pct。 高峰：010-80927671：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001 高 速 网 络 交 换 机 及 相 关 产 品PCB产 品 快 速 增 长 ，积 极 投 资 扩 充 产 能。2025H1公 司 企 业 通 讯 板 收 入 为65.32亿 元 ，同 比 增 长70.63%。其 中 ，AI服务 器 和HPC相 关PCB产 品 同 比 增 长25.34%， 在 企 业 通 讯 板 营 收 中 占 比 约23.13%；高 速 网 络 交 换 机 及 其 配 套 路 由 相 关PCB产 品 同 比 增 长161.46%，成为 公 司 增 长 最 快 的 细 分 领 域 ，占 比53%。新 增 产 能 方 面 ，上 半 年 公 司 通 过 技 改扩 充 产 能 ； 总 投 资43亿 元 的 人 工 智 能 芯 片 配 套 高 端PCB项 目 已 于2025年6月 下 旬 开 工 建 设 ， 预 计 在2026年 下 半 年 开 始 试 产 ； 泰 国 生 产 基 地 在2025Q2进 入 小 规 模 量 产 阶 段 ，上 半 年 阶 段 性 亏 损0.96亿 元 ，拖 累 企 业 通 讯 板 毛 利 率。目 前 泰 国 生 产 基 地 在AI服 务 器 和 交 换 机 等 领 域 已 取 得2家 客 户 正 式认 证 ，另有4家 客 户 在 认 证与 产 品 导 入 阶 段 ， 预 计 将 于2025年 下 半 年 通 过 认 证 。 钱德胜：021-2025-2665：qiandesheng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521070001 胜 伟 策 同 比 大 幅 减 亏。2025H1公 司汽 车 板 业 务 实 现 营 收14.22亿 元 ， 同 比增 长24.18%。其 中 毫 米 波 雷 达 、采 用HDI的 自 动 驾 驶 辅 助 以 及 智 能 座 舱 域 控制 器 、埋 陶 瓷 、厚 铜等 新 兴 汽 车 板 产 品 持 续 成 长 ，同 比 增 长 约81.86%，其 占公 司 汽 车 板 营 业 收 入 的 比 重 从2024年 的 约37.68%增 长 至 约49.34%。2025年 上 半 年 ，公 司 对 胜 伟 策 持 续 实 施 的 业 务 拓 展 和 经 营 改 善 措 施 已 显 成 效 ，其 营业 收 入 同 比 大 幅 增 长 约159.63%，同 比 大 幅 减 亏 。2025H1公 司 汽 车 板 毛 利 率同 比 提 升0.2pct至25.19%。 投 资 建 议 ：公 司以 中 高 端 企 业 通 讯 市 场 板 、 汽 车 板 为 核 心 产 品 ，AI和 汽 车 电动 化 、 智 能 化 为 公 司 发 展 提 供 机 遇 。 预 计 公司2025至2027年 分 别 实 现 营 收182.08/235.69/293.77亿 元 ， 同 比 增 长36%/29%/25%， 归 母 净 利 润 为37.32/48.75/61.19亿 元 ， 同 比 增 长44%/31%/26%， 每 股EPS为1.94/2.53/3.18元 ， 对 应 当 前 股 价PE为29/22/17倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 波 动 风 险；市 场 竞 争加 剧的 风 险；AI算 力 需 求 释 放 不及 预 期的 风 险。 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 高 峰,北 京 邮 电 大 学 电 子 与 通 信 工 程 硕 士 ， 吉 林 大 学工 学 学 士 。2年 电 子 实 业 工 作 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 ， 曾 就 职 于 渤 海 证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 钱 德 胜 ， 电 子 行 业 分 析 师 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn