2025年半年报点评：电解铝利润释放，助推Q2业绩环比高增

--2025年半年报点评 2025年08月19日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年 半 年 报，公 司2025年上 半 年实 现 营 业 收 入204.28亿元 ， 同 比增 长12.12%；实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润19.04亿 元 ， 同 比下降16.62%；实 现 扣 非 后 归 属 于 上 市 公 司 股 东净 利润20.10亿 元 ， 同 比下 降6.79%。2025Q2单 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入107.97亿 元 ，同 比增 长7.99%；实现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润11.96亿 元 ， 同 比增 长0.22%， 环 比增 长68.89%；实 现 扣 非 后 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润12.95亿 元 ， 同 比增 长13.26%， 环 比增 长81.16%。 神火股份（股票代码：000933.SZ） 推荐维持评级 分析师 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 报 告 期 内， 公 司生 产 经营 稳 定，煤 价下 跌 导致公司2025年 上 半年业 绩同比 下 滑：2025年上 半 年公 司 煤 炭、 电 解 铝 、 碳 素 、 铝 箔 、 冷 轧产 量 分 别 达 到370.78万 吨 、87.11万 吨 、17.53万 吨 、5.30万 吨 、8.72万 吨，分 别 完 成全 年产 量计 划 的51.50%、51.24%、48.70%、39.28%、49.83%；其 中2025年上半 年 公 司电 解 铝 、煤 炭 、铝 箔、冷 轧 卷产 量 分 别 较 去 年上 半 年同 比 增 长16.16%、14.88%、27.71%、15.19%，而 炭 素 产 量同 比 下 降23.68%。2025年上 半 年公司煤 炭 、 电 解 铝 、 炭素 、 铝 箔 、 冷 轧卷销量 分 别 达 到87.14万 吨 、372.75万吨 、19.04万 吨 、4.98万 吨 、8.61万 吨 ， 分 别 完 成全 年 销 量计 划 的51.77%、51.26%、52.89%、36.89%、49.19%；其 中2025年 上 半 年 公 司电 解 铝 、煤 炭 、铝 箔、冷 轧 卷销 量 分 别 同 比 增 长16.26%、18.31%、20.58%、14.04%，而 炭素 销 量同 比 下 降18.70%。报 告 期 内国 内煤 炭 价 格持 续下 行，2025年 上 半 年公司煤 炭 单 吨 销 售 均 价 同 比 下 跌30.61%至773.19元，致 使公 司 煤 炭 业 务 毛 利率同 比 下 降17.67个 百 分 点 至11.83%，公 司 煤 炭 单 吨 毛 利 润 同 比 缩 减238.02元 至91.47元/吨。煤 炭 业 务 盈 利 能 力 的 减 弱 ，造 成 了2025年上 半 年 公 司 业 绩的 同 比 下 滑 。 氧 化 铝 成本大 幅下 降增厚 电 解铝板 块利 润 ，推 动公 司2025Q2业 绩 环 比上行：尽 管 国 内 煤 炭 价 格 在 二 季 度 进 一 步 下 跌 ，且 二 季 度 国 内 电 解 铝 均 价 环 比 下跌1.22%至20195.67元/吨 ，但2025Q2国 内 氧 化 铝 现 货 均 价 环 比 继 续 大 幅 下跌20.35%至3076.65元/吨 ， 叠 加 云 南 由 一 季 度 的 枯 水 期 转 而 进 入 二 季 度 的平 水 期 带 来 的 水 电 成 本 的 下 降 ，使 公 司 云 南 、新 疆 电 解 铝 板 块 的 利 润 出 现 明 显的 改 善 。电 解 铝 业 务 的 业 绩 释 放 ，使 公 司2025Q2业 绩 较2025Q1环 比 大 幅 增长 。 投 资 建 议：国 内 电 解 铝 产 能 天 花 板 限 制 下 ，公 司云 南 、新 疆 电 解 铝 产 能 盈 利 能力 强 ，利 润 保 持 稳 定 。而 国 内“ 反 内 卷 ”政 策 下 ，煤 炭 价 格 在 三 季 度 开 始 反 弹 ，有 望 改 善 公 司 煤 炭 板 块 业 绩 ，进 而 推 动 公 司 整 体 业 绩 的 上 行 。预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润46.52、54.39、57.77亿 元， 对 应2025-2027年EPS为2.07、2.42、2.57元 ，对 应2025-2027年PE为9.17、7.85、7.39x，维 持“ 推荐 ” 评 级 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风 险 提 示：1）电 解 铝价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ；2）煤 炭 价 格大 幅 下 跌 的 风 险 ；3）公 司电 解 铝 、 煤 炭 产 量 不 及 预 期 的 风 险；4）公 司 电 解 铝 生 产 成 本 大 幅 上 升的风 险。 相关研究 1.【银河有色】公司点评_神火股份：Q4符合预期，公司业绩反转可期 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 华 立 ，有 色 金 属 行 业 分 析 师。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn