发行REIT增厚业绩，派息额保持稳定

业绩简评

2025年8月26日，中国外运发布2025年半年度报告。1H2025公司实现营业收入505.2亿元，同比下滑10.4%；实现归母净利润19.5亿元，同比增长0.08%。其中，2Q2024公司实现营业收入267.5亿元，同比下降16.6%；实现归母净利润13.0亿元，同比增长14%。

经营分析

1. 代理业务分部：营收296.3亿元，同比下降15.5%；分部利润为12.15亿元，同比下降1.2%。收入下降主要由于国际海运、空运价格下滑及业务量下降，公司通过模式创新和成本管控使利润保持相对稳定。
2. 专业物流业务：营收143.2亿元，同比下滑5.9%；分部利润为3.2亿元，同比下滑22.4%。主要由于国内有效需求不足及仓储价格低位，成本刚性导致利润下滑。
3. 电商业务：分部利润为0.72亿元，同比下滑36.7%。主要由于空运运价及跨境电商物流业务量下滑。
4. 毛利率与费用：毛利率6.14%，同比提升0.99pct，主要由于成本管控成效显著。期间费用率4.16%，同比提升0.27pct，其中管理费用率2.98%，同比提升0.31pct，主要由于职工薪酬、折旧摊销等刚性费用导致费用率上升。
5. 投资收益：投资收益11.7亿元，同比增长19.8%，主要由于发售中外运仓储物流REIT，得到处置子公司投资收益4.4亿元。
6. 海外业务与派息：海外业务利润总额同比增长18.1%，公司通过发行REIT盘活存量资产，溢价率达16.16%。1H2025拟派发中期股息0.145元，维持去年金额。上半年累计回购A+H股4.5亿元，分红及回购总额14.94亿元，派息率76.7%，同比上升22.5pct。

盈利预测、估值与评级

维持2025-2027年归母净利润预测43.9亿元、48.3亿元、50.1亿元。维持“买入”评级。

风险提示

空海运运价大幅波动风险、国际货代行业竞争进一步恶化风险、物流市场竞争激烈风险。