海外业务大幅增长 派息保持稳定

2024年，中国外运实现营业收入1056.2亿元，同比增长3.8%；归母净利润39.18亿元，同比下降7.1%。其中，4Q2024营业收入197.5亿元，同比下降31.7%；归母净利润10.9亿元，同比增长3.2%。

业务表现：

1. 货代及物流业务量增长：海运代理同比增长13.3%，空运通道业务量增长14%，铁路代理增长13.7%，船舶代理增长7.3%；合同物流增长4.4%，项目物流增长4.5%，化工物流增长10.3%；跨境电商物流下滑50.7%，物流电商平台增长9.1%。
2. 毛利率下滑：2024年毛利率为5.25%，同比下降0.46pct，主要受专业物流新签合同服务价格下降及水运、陆运、仓储业务市场竞争加剧影响；销售费用率0.95%，管理费用率3.15%，均有所降低；投资收益20.36亿元，同比下滑12.5%。归母净利率为3.71%，同比下降0.43pct。
3. 现金流改善：经营活动现金流量净额41.1亿元，同比增长7.3%，主要得益于资金管控及应收账款管理加强。

海外业务：

• 海外业务大幅增长，海外投资额同比增长44%，海外净利润同比增长43%。
• 核心直客收入同比增长15.3%，公司加强海外市场开发及网络资源布局。
• 2024年年度分红及中期分红均为0.145元/股，合计每股股利0.29元，维持2023年水平。

财务预测：

• 维持2025-2026年归母净利润预测43.9亿元、48.3亿元，新增2027年预测50.1亿元。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 空海运运价大幅波动风险、国际货代行业竞争进一步恶化风险、物流市场竞争激烈风险。