第四季度正如预期出现放缓；派息额超出了＞50%。

第四季度预计出现放缓；股息支付率超过50%。 中国平安公布了符合预期的全年业绩，净利润同比增长132%达到人民币1069亿元（按照国际财务报告准则，或同比增长107%达到人民币1089亿元），处于盈利预警的中点，预计同比增长122%-144%（按照国际财务报告准则）和100%-120%。链接 目标价20.00 港币上下限29.0%当前价格15.50 港元中国保险 (ABSE)，然而在IFRS下的表现未能达到我们预测的1090亿元人民币。第四季度净利润为240亿元人民币，处于我们预期的低端，同比下降70%。截至2024年第四季度，净资产价值环比下降10%，至5097亿元人民币，反映了上季度利率的快速下降，10年期中国国债收益率下降49个基点。净账面价值超出我们的预测（+19%），同比上升24.3%，但实际基础上同比下降8.5%，因为保险公司修订了经济假设，包括1）将长期投资回报率从4.5%下调至4.0%（此前为4.5%），2）将传统/浮动利率产品的风险调整折现率应用于8.0%/7.2%（此前为8.0%）。我们预计对净账面价值/代理净账面价值/其他净账面价值的影响为-26%/-24%/-50%；根据敏感性披露，我们估计对企业价值（EV）的影响几乎可以忽略不计（-0.5%），好于去年降低长期投资回报率50个基点所导致的2.5%的企业价值下降。每股派息（DPS）为0.65元人民币，同比增长51.2%，意味着派息率为17%，下降9个百分点。展望未来，我们预计在产品组合改善和加强了对以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务（+26%）和股票（+25%）的分配后，保险和投资季节性将有所缓解。但在短期内，我们认为股价可能会受到压力，因为投资者关注分红，而保险公司将分红与可能波动的净利润挂钩。.维持买入评级，目标价HK$20.0。净营业收益增长。2024年，按同类比较，NBV增长24.3%，达到458亿元人民币。基于结束财年FY23的假设，超出我们19%的预估。代理机构和他人NBV（净利润）同比增长18.4%/116.3%，实现优于预期的利润率扩张，其中代理/他人NBV利润率分别上升5.0个百分点/10.6个百分点。CMBI est Nika MA(852) 3900 0805 nikama@cmbi.com.hk 基于毕业设计（FYP））我们计算了经济假设对总NBV/代理NBV/其他NBV的影响，分别为-26%/-24%-50%。代理力量在QoQ中下调了4%，在YoY中下调了3%，降至6.2亿。我们认为这可能是由年末的季节性因素导致的，并预期该数字在2025财年将趋于稳定。EV几乎没有受到影响，为14.0万亿元（假设变化为-0.5%），同比增长11.2%，这主要得益于以下三个因素：1）6400亿元的正向投资差异（相对于2023财年为-738亿元）；2）1.065万亿MTM调整，同比增长187%；以及3）EV预期回报率增长20%，共同抵消了模型和假设变化导致的1.465万亿人民币的下降。展望未来，我们预计银保和其它NBV将享受足够的上行空间，因为目前贡献仅占总贡献的7%。我们预测在提高的净收益（NBV）利润率下，FY25E年度的净收益（NBV）将增净利润大幅增长，得益于强劲的投资。净利润在IFRS基础上翻倍超过人民币1070 长14%。亿元，首次年度超过人民币1000亿元。具体来看，投资收益增长得益于：1）FVOCI债务的公允价值变动收益（+133%），2）FVTPL资产的公允价值变动收益（同比增长人民币1520亿元）和3）FVOCI和FVTPL股票的股息收入（FVOCI增长+32%，FVTPL增长+16%），这得益于利率下行（10年期中国国债收益率下降88个基点）和股市上涨（CSI 300指数上涨14.7%）。对于投资基金，总投资收益同比增长150%至人民币3080亿元，第四季度总投资回报（TII）同比增长140%至人民币470亿元，推动总收益率上升3.1个百分点至5.5%。投资者现在在资产负债表的资产和负债两侧对公允价值变动进行处理，以证明保险公司的资产负债管理。第四季度利率大幅下跌（-49个基点，较第一季度/第二季度/第三季度：26个基点/-10个基点/-1个基点），使累计OCI同比增长71%，导致中国平安的净资产价值（NAV）同比下降10%。估值. 该股票的市值为FY25E的0.3倍P/EV和0.7倍P/B，3年 相关报告： 中国平安（2628 HK）——第四季度净亏损显著收窄；尽管调整了EV假设，但VNB增长低双位数，2024年4月8日（ ）链接)6. 中国人寿（2628 HK）- 第三季度净利润受投资挫折拖累；行业领先的代理人规模支撑2024年新业务价值，2023年10月31日（链接)中国平安（2628 HK）- 多年来VNB最高增长；净利润下降幅度收窄，2024年5月2日（链接)中国平安（2628 HK）——银行业净边际收益显著提升；预计2024年下半年的投资收益可能持续反弹，2024年9月2日（）链接)1. 中国平安（2628 HK）——尽管资本市场表现良好，第四季度净利润可能仍将下降，2025年1月27日（链接)2. 中国人寿（2628 HK）- 第三季度净公平价值收益推动净利润增长；预计全年净_book_value 稳定上升，2024年11月5日（ ）链接) 预期ROE超过14%。鉴于投资季节性趋缓，增加FVOCI资产分配（55%，相比之下，FY23年为51%），并通过投资10年以上的政府债券（FY24年的比例超过40%）延长资产期限，我们对保险公司投资收益持乐观态度，以支撑净利润的增长，并将FY25-27E EPS预测上调7%/11%/15%至人民币2.86/3.12/3.39。维持买入评级，目标价未变，为20.0港元，意味着FY25E的市盈率为0.4x P/EV和0.92x P/B。 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告内容（全部或部分）的主要研究员声明，就报告中所涵盖的证券或发行人而言：（1）所有表达的观点准确反映了其个人对主题证券或发行人的看法；（2）其报酬的任何部分均未曾、现在或将来直接或间接与该分析师在报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，无论是分析师本人还是其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会颁布的行为准则定义），（1）在发布本报告的前30个日历日内未曾买卖本报告所涵盖的股票；（2）在发布本报告后的3个营业日内不会买卖本报告所涵盖的股票；（3）不会担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）在本报告所涵盖的香港上市公司中没有任何财务利益。 CMBIGM评级 购买股票未来12个月预期回报率超过15%。持有股票在未来12个月内预期回报率为+15%至-10%。卖出股票在未来12个月内可能损失超过10%。未评级股票未由CMBIGM评级。 超越表现市场表现:行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准表现:行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现将不及相关的广泛市场基准指标。 CMB International Global Markets Limited 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800中国民生银行国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国民生银行国际资本有限公司（中国民生银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告编制时未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现不代表未来的表现，实际事件可能与报告中所述的内容有实质性差异。任何投资的价值及其回报都具有不确定性，且不保证，可能因依赖基础资产的性能或其他市场变量因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM或其关联公司及其客户提供信息。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或参与任何交易。CMBIGM及其关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员不对依赖本报告中的信息所造成的任何损失、损害或费用承担责任，无论直接或间接。任何使用本报告中的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容均基于对认为公开可获得且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不得保证。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”。信息和内容可能随时更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其中包含与这份报告不同信息和/或结论。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与这份报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能会为自己和/或相关公司持有证券头寸、做市或作为做市商或参与证券交易。 代表其客户不定期行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提及的公司建立投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分地以任何目的复制、印刷、出售、重新分发或发表。关于推荐证券的额外信息可应要求提供。 本文件接收者位于英国 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（金融促销）命令第19(5)条（“《命令》”）或第(II)项、《命令》第49(2)条(a)至(d)项（“高净值公司、非公司组织等”）的人员，且未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 对于居住在美国的此文件接收者 CMBIGM在美国并非注册的经纪人-经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和分析师独立性的法规的约束。负责本研究报告内容的研究分析师未在金融行业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。分析师不受FINRA规则中适用的限制，这些规则旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的利益冲突的影响。本报告仅限在美国分发给“主要美国机构投资者”，如根据美国1934年证券交易法案修正案第15a-6条规定定义，且不得提供给美国的其他任何人。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者应仅通过在美国注册的经纪人-经销商进行。 针对新加坡的此文件接收者 本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司为新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可按照《金融顾问规例》第32C条下的安排，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构生产的报告。如果报告在新加坡分发给不是经认可投资者、专家投资者或机构投资者的人士，如新加坡《证券及期货法》（第289章）定义，CMBISG仅按照法律规定，对这些人士承担报告内容的法律责任。新加坡收件人如需就报告引起的或与报告有关的事项联系CMBISG，请拨打+65 6350 4400。