光伏装机数据惨淡，多晶硅价格何去何从？

投资观点：震荡 多晶硅（PS） 报告日期2025-8-26 专题报告 ⚫供给（偏空）：8月以来多晶硅周度产量分别为2.84/2.92/2.97万吨，环比+2.57%/+2.89%/+1.71%，8月以来多晶硅周产持续走高，增量主要来自新疆地区。 分析师：方富强 从业资格证号：F3043701投资咨询证号：Z0015300 ⚫硅片需求（中性）：7月硅片产量52.75GW，环比-10.35%，同比-0.60%；8月硅片排产53.29GW，环比+1.02%，同比-2.04%，或系限产预期尚未落地，部分工厂选择提产备货，以期在后续减产期内销售。 助理分析师：陈宇森 从业资格证号：F03123927 ⚫终 端需 求 （偏 空）：国 内 方 面 ，7月 光 伏 发 电 新 增 装 机 量 为11.04GW，环比-23.16%，同比-47.56%；1-7月光伏发电累计新增装机量为223.25GW，同比+80.73%。出口方面，7月组件出口量20.89GW，环比-1.74%，同比-2.75%；1-7月累计出口量151.36GW，同比-3.64%。 ⚫库存（中性）：多晶硅工厂库存去库，仓单库存增加。 ⚫成本（偏多）：多晶硅交割品完全成本4.2-4.7万元/吨。若考虑产能收储的影响，多晶硅完全成本区间或上抬至5-5.5万元/吨。 投资建议： 从基本面现状看，多晶硅、硅片均增产，但终端装机意愿持续萎缩，月度装机超预期下滑至11GW。从预期看，近期光伏协会倡议合理排产，预计后续多晶硅、硅片环节有限产预期，预计供需情况将边际好转。强预期vs弱现实下，预计期价震荡运行：考虑到《价格法》，下方成本刚性支撑预期较强，若考虑收储产能导致的成本抬升，预计完全成本区间5-5.5万元；上方考虑终端装机接受程度，关注组件招标价的变动。 往期相关报告 1.多晶硅“反内卷”政策可能如何演绎？2025.7.252.政策预期再起，多晶硅偏强运行2025.7.23.挤仓风险消除，多晶硅回归跌势2025.6.44.注册品牌生产企业供给情况及首次交割规模测算2025.5.7 1需求：7月光伏装机量惨淡 7月光伏新增装机量降至11.04GW。国内方面，根据国家统计局，7月光伏发电新增装机量为11.04GW，环比-23.16%，同比-47.56%；1-7月光伏发电累计新增装机量为223.25GW，同比+80.73%。出口方面，根据SMM，7月组件出口量20.89GW，环比-1.74%，同比-2.75%；1-7月累计出口量151.36GW，同比-3.64%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 光伏协会再次倡议合理排产。近期，中国光伏行业协会倡议，企业根据市场供需实际情况合理排产，加强产销衔接，坚决抵制违反市场经济规律和法律法规盲目扩产增产、加剧恶化市场生态环境的行为。终端装机意愿持续下行，结合市场近期关于协会会议内容的传闻，光伏各环节后续或有限产预期。 7月硅片产量下降，8月排产小幅增加。根据SMM，7月硅片产量52.75GW，环比-10.35%，同比-0.60%；8月硅片排产53.29GW，环比+1.02%，同比-2.04%，或系限产预期尚未落地，部分工厂选择提产备货，以期在后续减产期内销售。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2供给：多晶硅产量持续提高 8月以来多晶硅周产持续走高。根据百川盈孚，8月以来多晶硅周度产量分别为2.84/2.92/2.97万吨，环比+2.57%/+2.89%/+1.71%。根据SMM，7月多晶硅产量约10.63万吨，环比+5.25%，同比-29.13%；开工率34%，环比+1pct。8月排产13.05万吨，环比+22.77%，同比+1.48%，增量主要来自新疆地区。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3库存：高位波动 多晶硅工厂库存去库，仓单库存增加。根据百川盈孚，截至8月22日，多晶硅工厂库存约24.50万吨，周度环比-8.53%，同比+16.97%。截至8月25日，仓单库存20190吨，自7月底以来，仓单库存量维持增加。 资料来源：广期所、国贸期货研究院 4成本 多晶硅交割品完全成本4.2-4.7万元/吨。根据百川盈孚，多晶硅现货平均完全成本约4.2万元/吨，排除颗粒硅后，完全成本区间在4-4.5万元之间。考虑到交割品标准较下游实际用料更高，需要更长的还原时间，预计完全成本区间在4.2-4.7万元/吨。 若后续考虑产能收储，多晶硅完全成本或上抬0.86万元/吨。由于目前产能收储细节尚未公布，我们参考协鑫科技在7月31日的投资者电话会议内提供的信息。假设：①收购产能估值按1倍PB（6万元/吨）估算。②收储产能按130万吨估计，且永久关停。③剩余的产能220万吨，预计开工率为66%。④成立专门的并购平台，资产负债率按70%估计，资金成本按3%估计，还款期按5年估计。按上述假设估计，每年需要还款126亿元，按产量分摊，预计单吨承担0.86万元/吨。 5策略建议 从基本面现状看，多晶硅、硅片均增产，但终端装机意愿持续萎缩，月度装机超预期下滑至11GW。从预期看，近期光伏协会倡议合理排产，预计后续多晶硅、硅片环节有限产预期，预计供需情况将边际好转。强预期vs弱现实下，预计期价震荡运行：考虑到《价格法》，下方成本刚性支撑预期较强，若考虑收储产能导致的成本抬升，预计完全成本区间5-5.5万元；上方考虑终端装机接受程度，关注组件招标价的变动。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎