新能源行业：焦点,光伏装机目标上调属正常调整;加工贸易多晶硅进口急剧减少;本周多晶硅价格持续下跌

從彭博資訊下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2015年10月9日 行業週報 新能源行業 新能源行業 焦點:光伏裝機目標上調屬正常調整；加工貿易多晶矽進口急劇減少；本周多晶矽價格持續下跌 估值概要 公司名稱 股票代碼 評級 目標價 市值 收盤價 ––––– P/E ––––– ––––– P/B ––––– 股息率 FY15E FY16E FY15E FY16E FY15E (HK$) (US$m) (HK$) (x) (x) (x) (x) (%) 龍源電力 916 HK 買入 12.39 71,283 8.87 15.1 13.0 1.62 1.46 1.25 保利協鑫能源 3800 HK 買入 1.88 25,093 1.62 12.5 8.7 1.25 1.09 0.43 華能新能源 958 HK 買入 4.27 29,670 3.05 13.0 10.2 1.35 1.21 1.36 京能清潔能源 579 HK 長期買入 4.38 18,069 2.63 7.7 6.7 1.05 0.92 3.11 大唐新能源 1798 HK 中性 1.20 7,637 1.05 16.9 11.5 0.59 0.57 0.58 資料來源：Bloomberg一致預期, 交銀國際 光伏裝機目標上調屬正常調整 事件：上月底，國家能源局發佈通知，調增部分地區光伏電站裝機規模，總計增加5.3GW，這些新增專案需要在年內開工，並于明年6月底前並網發電。而年初，政府規劃今年裝機目標為17.8GW。 評論：本次調整被市場普遍解讀為是對中國光伏市場的重大利好，會促進年底前的裝機規模大幅增長，不過我們認為，這是政府計畫內的調整，不宜過度解讀。根據今年3月份發佈的《關於下達2015年光伏發電建設實施方案的通知》，我國對光伏發電實施按月監測、按季調整，年度考核的動態管理機制，對建設進度快的地區適度追加規模指標，而進度慢的地區將調減下一年規模指標。而實際追加指標的時間也比計畫的晚2個月。動態管理機制更加有利於保證政府目標的實現，尤其是能保證上半年常規淡季有足夠的裝機量。 加工貿易多晶矽進口急劇減少 事件：根據海關統計資料，8月份中國多晶矽進口8561噸，同比增2.2%，環比下降11.4%，其中加工貿易進口量為1926噸，而上月為4036噸，去年同期為6319噸。中國加工貿易限制政策已經發揮明顯效用。 評論：為彌補多晶矽貿易政策的缺陷，中國政府自去年8月頒佈多晶矽加工貿易限制政策，至今年8月緩衝期結束，因此未來光伏用多晶矽的加工貿易進口將被嚴格禁止。雖然一部分進口多晶矽將從加工貿易形式轉為一般貿易，但總體上進口多晶矽在中國市場份額將趨於下降，這將有利於本土廠商的發展。不過，該貿易政策也將加速中國光伏產業向外轉移，降低中國產品全球市場份額。 本周多晶矽價格持續下跌 本周多晶矽原料/多晶矽片/電池片/電池模組價格環比變化幅度分別為-0.54%/0.12%/0.32%/0.18%，年初至今各種產品價格累計變化幅度-24.1%/-5.6%/-0.9%/-9.7%。本周多晶矽價格繼續小幅下跌，反映出嚴重供給過剩的影響，短期內價格難以大幅反彈，其他下游光伏產品價格延續上六周的升勢，反映出傳統旺季到來，廠商有更多機會提高產品價格，尤其是矽片和元件一線大廠，訂單可見度已到年底，而明年上半年中美市場需求有望持續旺盛。 光伏裝機目標上調屬正常調整 加工貿易多晶矽進口急劇減少 本周多晶矽價格繼續下跌 數據摘要 光伏價格(周) ↓ 多晶矽周環比下降0.54% ↑ 矽片周環比上升0.12% ↑ 電池片周環比上升0.32% ↑ 模組周環比上升0.18% 風力發電量(月度) ↑ 1-8月累計發電年同比增加 23.5% ↓ 1-8月風電設備利用小時同下降18小時 資料來源：Wind, PVinsights，交銀國際 行業與大盤一年趨勢圖 -40%-30%-20%-10%0%10%20%Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15May-15Jul-15HSI 新能源行业資料來源﹕Bloomberg，交銀國際 孫勝權 louis.sun@bocomgroup.com 電話: (86) 21 6065 3606 落后同步领先落后同步领先 從彭博資訊下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 新能源行業 2015年10月9日 2 圖表1: 可比公司估值表 (Bloomberg一致預期) 公司 彭博代碼 市值. 收盤價 ––––––––––––––– P/E ––––––––––––––––– P/B DY 名稱 FY14A FY15E FY16E FY15E FY15E (US$m) (LC) (x) (x) (x) (%) (%) 獨立發電廠 華能國際 902 HK 150,162 9.03 11.0 7.4 7.9 1.35 6.74 大唐發電 991 HK 77,131 3.15 25.7 8.4 7.3 0.76 5.15 華潤電力 836 HK 91,970 19.16 10.3 7.1 7.2 1.14 4.82 華電國際 1071 HK 81,998 6.61 7.3 7.1 7.3 1.25 5.43 中國電力 2380 HK 38,876 5.29 7.5 8.2 9.1 1.26 5.14 平均 12.4 7.6 7.7 1.2 5.5 光伏發電 保利協鑫能源* 3800 HK 25,093 1.62 14.3 12.5 8.7 1.25 0.43 卡姆丹克太陽能 712 HK 974 0.70 N/A N/A 16.9 0.62 0.00 漢能薄膜發電 566 HK 163,231 3.91 28.1 N/A N/A N/A N/A 興業太陽能 750 HK 4,003 5.76 10.3 5.1 4.4 0.88 1.91 聯合光伏 686 HK 3,793 0.80 6.8 9.9 8.0 1.04 N/A 順風光電 1165 HK 8,440 2.17 7.7 3.2 3.5 0.78 N/A 平均 13.4 7.7 8.3 0.9 0.8 風力發電 龍源電力* 916 HK 71,283 8.87 20.3 15.1 13.0 1.62 1.25 華能新能源* 958 HK 29,670 3.05 16.2 13.0 10.2 1.35 1.36 大唐新能源* 1798 HK 7,637 1.05 N/A 16.9 11.5 0.59 0.58 華電福新 816 HK 25,897 3.08 12.5 8.9 7.2 1.20 2.22 京能清潔能源* 579 HK 18,069 2.63 14.7 7.7 6.7 1.05 3.11 中國風電 182 HK 4,920 0.55 11.5 9.8 7.3 0.78 2.36 中國高速傳動 658 HK 12,853 7.86 30.4 11.4 10.5 1.10 0.95 金風科技/ 2208 HK 46,287 14.42 14.2 12.4 11.5 1.94 4.24 平均 17.1 11.9 9.7 1.2 2.0 環保及水處理 9.8 9.0 1.1 中國光大國際 257 HK 50,397 11.24 30.4 22.3 17.0 2.80 1.20 北控水務集團 371 HK 46,645 5.35 25.5 20.6 16.3 2.68 1.70 國電科環 1296 HK 4,912 0.81 N/A N/A 22.1 0.45 0.00 粵海投資 270 HK 67,054 10.72 14.3 16.7 14.9 2.07 2.70 東江環保 0895 HK 17,457 13.38 29.4 26.4 18.3 2.67 0.98 平均 24.9 21.5 17.7 2.1 1.3 電力設備 上海電氣 2727 HK 149,240 4.81 16.9 21.1 19.8 1.41 1.50 東方電氣 1072 HK 35,231 8.55 17.8 23.1 16.3 0.72 0.56 哈爾濱電氣 1133 HK 6,072 4.41 9.4 N/A 86.1 0.36 0.50 平均 14.7 22.1 51.2 0.5 0.5 資料來源：Bloomberg, 交銀國際 *交銀國際研究覆蓋 從彭博資訊下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 新能源行業 2015年10月9日 3光伏發電行業 多晶矽原料10月8日的現貨價格14.64美元，周環比下跌8美分。雖然光伏產品需要持續旺盛，但矽原料價格連續四周下跌，反映出行業供給過剩仍比較明顯，短期內價格明顯反彈的機會不大 6英寸多晶矽片現貨價格為0.824美元，周環比上漲0.1美分；每瓦多晶矽電池片價格為0.317美元，周環比上漲0.1美分；模組價格0.558美元，周環比上漲0.1美分。本周光伏產品價格繼續前六周的漲勢，反映出傳統旺季到來，廠商有更多機會提高產品價格。雖然有全球金融市場動盪、人民幣大幅貶值等負面因素影響，但產品價格應有機會繼續小幅上漲。而明年上半年，中美兩個最大市場的需求仍有望持續旺盛，產品價格不會有大的波動 多晶矽原料2015年8月進口8561噸，月環比下降11.4%和年同比增長2.2%，美國進口量從上月的569噸大幅下降到198噸，反映出中國暫停加工貿易政策的影響已經很顯現，預示著美國多晶矽將基本告別中國光伏市場。美國進口量減少多帶來的缺口將由韓國廠商、中國本土廠商等廠商填補，行業競爭依然激烈。 圖表2: 多晶矽原料現貨價格 圖表3: 6 英寸單晶和多晶矽片現貨價格 10 15 20 25 30 35 Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15(US$/kg) 0.5 0.7 0.9 1.1 1.3 1.5 1.7 1.9 Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Wafer (Poly)Wafer (Mono)(US$/piece) 資料來源：PVinsights, Bloomberg, Wind, 交銀國際 資料來源：PVinsights, Bloomberg, Wind, 交銀國際 圖表4: 多晶矽電池片和模組價格 圖表5: 多晶矽原料月度進口量 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Solar CellSolar Module(US$/W) 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10Oct-10Dec-10Feb-11Apr-11Jun-11Au