收入增速明显回暖，AI赋能效益逐渐显现

公司研究 2025年8月27日 上次评级：买入 ➢WPS AI 3.0产品落地推广，实现“工具型”向“协同智能体”跃迁。2025年上半年公司发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体（WPS灵犀），推动AI与办公软件的深度融合。办公智能体WPS灵犀融合多项AI功能，标志着公司AI功能由工具型向协同智能体转变。基于WPSAI3.0，公司推出AI改文档、灵犀语音助手、WPSAIPPT、WPS知识库等全新功能。截至2025年上半年，WPSAI月活已达2,951万，相比于2024年全年（1968万）增加了50%的月活用户数，随着上半年AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，公司预计下半年AI月活将实现快速增长。 ➢WPS个人业务收入稳健增长，WPS 365高增速持续。2025年上半年WPS个人业务实现收入17.48亿元，同比增长8.4%。其中，国内收入16.19亿元，累计年度付费个人用户数4179万，同比增长9.54%；WPS海外业务拓展顺利，海外个人端收入1.29亿元，累计年度付费用户达189万。截至2025年上半年，WPS Office全球月度活跃设备数为6.51亿，同比增长8.56%。其中，WPS Office PC版月度活跃设备数3.05亿，同比增长12.29%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.46亿，同比增长5.48%。2025年上半年WPS365业务收入3.09亿元，同比增长62.3%，新增中国联通、中国电气装备集团、中国宝武等知名标杆客户。2025年上半年WPS软件业务收入5.42亿元，同比下降2.08%。 ➢AI研发投入力度加大。费用方面，2025年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.01%/8.24%/36.07%，同比变化-0.31pct/-0.82pct/2.61pct；公司毛利率为85.03%，同比基本持平。公司注重AI产品研发，研发费用维持高位。2025年上半年公司研发费用9.59亿元，同比增长18.7%；研发人员共计3533人，占总员工比例约66%。 ➢盈利预测与投资评级：公司WPSAI3.0发布，应用商业化持续落地，AI月活有望实现快速增长；月活设备数与付费用户数同比增长，WPS个人业务将为公司带来较大想象空间；WPS 365推动AI应用落地，收入 有 望 持 续 保 持 高 增 速。我 们 预 计2025-2027年EPS分 别 为4.06/4.77/5.69元，对应P/E分别为79.11/67.29/56.38倍,维持“买入”评级。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 1➢风险因素：AI产品市场接受度不及预期；下游客户付费能力不及预期； 订阅转型和信创推进不及预期。 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 傅晓烺，计算机行业分析师，上海外国语大学硕士，2024年加入信达证券研究所，主要覆盖信创、AI算力等领域。 姜佳明，计算机行业研究员，南安普顿大学经济学硕士，2024年加入信达证券研究所，主要覆盖工业软件、智能驾驶等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。