核心观点与关键数据
盈利水平提升明显，持续受益AI赋能
歌尔股份2025年半年度报告显示，公司实现营收375.5亿元，同比下降7.0%；归母净利润14.2亿元，同比增长15.7%。毛利率提升2.0pct至13.5%，净利率提升0.8pct至3.7%。25Q2单季度营收同比增长0.8%，环比增长30.3%，归母净利润同比增长12.1%，环比增长102.2%。个别智能声学整机项目受产品迭代周期影响导致营收略有下滑，但AI智能眼镜、智能可穿戴产品线进展顺利，推动整体盈利水平显著提升。
XR领域深度布局，受益AI+AR眼镜行业发展
25H1智能硬件业务营收203.4亿元，同比增长2.5%，毛利率提升2.3pct至11.5%。预计2025下半年多款AR+AI眼镜上市或改款，市场前景广阔。根据WellsennXR预测，2025年全球VR、AR、AI眼镜总出货量将达到1226万台。公司凭借光波导、微显示等技术优势，在XR声光学领域卡位良好，将带动声学、光学、传感器等精密零组件业务成长，为新的增长点提供支撑。
AI赋能提升交互体验，TWS耳机迎来新增长
25H1智能声学整机业务营收83.2亿元，同比减少34.9%，但毛利率略增0.1pct至9.9%。受产品迭代周期影响，部分项目营收下降。公司坚持“精密零组件+智能硬件整机”战略，推动声学、光学等精密零组件与TWS耳机的协同发展，并拓展MEMS传感器业务。随着AI深度赋能语音交互，中端市场加速发展，该业务增长前景良好。
AI语音交互需求提升，精密零组件迎来成长机遇
25H1精密零组件业务营收76.0亿元，同比增长20.5%，毛利率提升1.0pct至23.5%。AI端侧落地带动高性能声学传感器和微型扬声器需求增长，未来有望拓展至更多搭载AI的智能硬件产品，为公司开辟新的成长空间。
研究结论与投资建议
公司持续深耕消费电子领域，具备从精密零组件到智能硬件整机的垂直整合能力，深度绑定大客户共成长。预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为1011/1151/1300亿元，同比增长0.1%/13.9%/12.9%；归母净利润分别为33/41/48亿元，同比增长24.0%/23.1%/17.1%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为31/26/22X，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期，VR/MR/AR及AI眼镜进展不及预期，行业竞争加剧。
