业绩符合预期，智能执行机构、减速器增速亮眼

业绩符合预期，智能执行机构、减速器增速亮眼 事件：公司2025H1实现收入42.3亿元，同比-2.2%，归母净利润5.8亿元，同比+22%；2025Q2单季度实现收入21.6亿元，同比-3.7%，环比+4.8%，归母净利润3.0亿元，同比+19.7%，环比+9.1%。 买入（维持） 业绩符合预期，智能执行机构、减速器增速亮眼。1）收入端，剔除钢贸业务影响，公司可比口径下主营业务2025H1实现收入42.3亿元，同比+12%。2）分业务 看， 乘用车/工 程机械/商用 车齿轮分别 实现 收入27/3.5/3.2亿元，同比+13%/+12%/-30%，与行业趋势一致（2025H1，国内乘用车销量同比+13%，欧洲商用车销量同比-13%）。新业务方面，2025H1智能执行机构/减速器及其他分别实现收入4.3/3.5亿元，同比+52%/+36%，贡献业绩增长重要增量。3）公司2025Q2实现毛利率27.3%，环比+0.47PCT；期间费用率合计11.0%，环比+0.4PCT，其中销售/管理/研发/财务费用率分别环比+0.2/+0.1/+0.4/-0.3PCT，盈利能力整体稳中有升。 传动齿轮价值量提升，全球化布局持续推进。公司新能源传动齿轮竞争力强，电驱动技术升级迭代有望带动单车价值量持续提升。海外项目方面，截止2024年，公司Stellantis、舍弗勒等国际客户全球平台项目的批量稳定交付，公司积极布局匈牙利、越南产能，并以匈牙利基地为核心战略支点，积极参与新能源汽车电驱动齿轮研发项目。 作者 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 智能执行机构打开新增长曲线，环驱科技经营提升。公司民生齿轮业务下游覆盖智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活等多个领域。截止2025H1，公司已成为国内智能扫地机头部品牌的核心供应商，同时实现了为国内Ebike头部厂商稳定供应驱动系统齿轮，成为公司业务增长的核心新动力。 分析师刘伟执业证书编号：S0680522030004邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 1、《双环传动（002472.SZ）：业绩符合预期，各项业务经营稳健》2025-05-092、《双环传动（002472.SZ）：2024Q4业绩符合预期，各项业务稳步推进》2025-01-223、《双环传动（002472.SZ）：2024Q3业绩符合预期，盈利能力持续改善》2024-10-31 盈利预测与估值：公司主业竞争优势强，出口、智能执行机构等新业务贡献增量，预计公司2025-2027年归母净利润12.6/15.5/18.7亿元，对应PE分别为25/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新客户拓展不利风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com