2023H1业绩超预期，智能坐便器业务增速亮眼

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 瑞尔特（002790.SZ） 2023年08月27 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/25 当前股价(元) 11.86 一年最高最低(元) 11.86/7.11 总市值(亿元) 49.56 流通市值(亿元) 30.92 总股本(亿股) 4.18 流通股本(亿股) 2.61 近3个月换手率(%) 104.05 股价走势图 数据来源：聚源 《冲水组件制造龙头，卡位智能坐便器赛道乘风再起航—公司首次覆盖报告》-2023.6.14 2023H1业绩超预期，智能坐便器业务增速亮眼 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2023H1业绩超预期增长，智能坐便器业务增速亮眼，维持“买入”评级 公司2023年上半年实现营收9.7亿元（+8.1%），实现归母净利润1.13亿元（+35.8%）。单季度看，2023Q2公司实现营收5.8亿元（+17.0%），实现归母净利润0.7亿元（+57.0%）。公司受益于原材料价格回落及产品结构优化，盈利能力改善，业绩边际向好趋势明显，2023Q2收入及归母净利润均创两年内新高。我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.55/3.06/3.68亿元（原值为2.25/2.39/4.76亿元），对应EPS为0.61/0.73/0.88元，当前股价对应PE 19.4/16.2/13.5倍，自主品牌持续发力，公司成长动力充足，维持“买入”评级。  收入：智能坐便器及盖板增速亮眼、内外销产品毛利率均同比提升 2023H1公司智能坐便器及盖板收入增速亮眼。分产品：水箱及配件营收2.99亿（-18.78%），毛利率23.91%（-1.52pct），收入占比30.73%；智能坐便器及盖板营收5.42亿（+31.96%），毛利率29.26%（+5.50pct），收入占比55.72%；同层排水产品营收1.06亿（+32.35%），毛利率33.99%，同比+1.23pct，收入占比10.87%。分地区：境内营收6.93亿（+16.3%），毛利率28.18%（+3.72pct），收入占比71.19%；境外营收2.80亿（-7.97%），毛利率27.19%（+0.27pct），收入占比28.81%。  盈利能力：产品结构改善下毛、净利率均同比持续提升 公司盈利能力因原材料价格下降叠加自有品牌下的智能产品逐步放量持续提升。2023H1公司毛利率为27.9%（+2.6pct）。费用率方面，公司期间费用率14.6%（-0.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/6.2%/3.7%/-2.1%，综合影响下公司净利同比提升2.4pct至11.5%。2023Q2公司毛利率29.7%（+4.1pct）；期间费用率为13.0%（-0.9pct）。综合影响下，公司净利率同比+3.3pct至12.6%。  未来展望：智能坐便器自主品牌持续发力，公司第二增长曲线雏形已现 展望公司发展，我们看好公司智能坐便器自主品牌持续发力，传统代工业务托底公司成长。收入端看，我们认为智能化产品仍为公司重要成长曲线，瑞尔特自主品牌孵化顺利，产品功能不断丰富、价格带不断拓宽，市场占有率逐步提升，公司成长动力充足。传统代工业务方面，公司深度绑定行业优质客户，将托底公司业务实现稳增长。业绩端看，公司“年产 120 万套智能卫浴产品生产基地建设项目” 已结项，我们预计高自动化程度的新产线投产将进一步扩大公司智能卫浴产品产能水平，同时降低人工成本。公司将通过生产制造端优势及渠道店中店轻资本模式铸高成本优势护城河，叠加产品结构优化，盈利能力提升逻辑通顺。  风险提示：自有品牌推广不及预期、行业竞争加剧 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,868 1,960 2,265 2,700 3,211 YOY(%) 45.5 4.9 15.6 19.2 18.9 归母净利润(百万元) 139 211 255 306 368 YOY(%) 21.6 51.4 21.1 19.7 20.2 毛利率(%) 22.6 24.8 26.8 26.9 27.1 净利率(%) 7.5 10.8 11.3 11.3 11.5 ROE(%) 7.5 10.8 12.0 12.8 13.8 EPS(摊薄/元) 0.33 0.50 0.61 0.73 0.88 P/E(倍) 35.6 23.5 19.4 16.2 13.5 P/B(倍) 2.8 2.6 2.4 2.1 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2022-082022-122023-042023-08瑞尔特沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 2023H1公司净利润增长亮眼，二季度增长提速 ................................................................................................................... 3 2、 盈利能力：毛、净利率加速提升，期间费用有所下降 ......................................................................................................... 4 3、 亮点及展望：智能坐便器自主品牌持续发力，第二增长曲线雏形已现 ............................................................................. 5 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 2023H1公司收入同比增长8.1% ........................................................................................................................................ 3 图2： 2023Q2公司收入同比增长17.0% ...................................................................................................................................... 3 图3： 2023H1公司归母净利润同增35.8% .................................................................................................................................. 3 图4： 2023Q2公司归母净利润同增57% ..................................................................................................................................... 3 图5： 2023年H1公司毛、净利率维持增长趋势 ........................................................................................................................ 4 图6： 2023年H1公司期间费用率为14.6% ................................................................................................................................ 4 图7： 天猫、京东销售额YOY均稳步提升 ................................................................................................................................. 5 图8： 瑞尔特各线上平台市占率提升迅速 ................................................................................................................................... 6 图9： 瑞尔特产品力得到多平台消费者认可................................................................................................................................ 6 表1： 2023H1公司智能坐便器及盖板增速亮眼 .......................................................................................................................... 4 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 2023H1公司净利润增长亮眼，二季度增长提速 2023H1公司实现营收9.7亿元（+8.1%），实现归母净利润1.13亿元（+35.8%）。扣非归母净利润1.05亿元（+38.5%）。分季度看，2023Q2公司实现营收5.8亿元（+17.0%），实现归母净利润0.7亿元（+57.0%），扣非归母净利润0.7亿元（+60.3%）。公司受益于原材料价格回落及产品结构优化，盈利能力改善，业绩边际向好趋势明显，2023Q2收入及归母净利润均创两年内新高。 图1：2023H1公司收入同比增长8.1% 图2：2023Q2公司收入同比增长17.0%