中报符合预期，关注机器人和液冷新增订单

业绩简评

公司2025年中期实现营收71.68亿元，同比增长16.52%；归母净利润4.41亿元，同比增长9.53%。其中，第二季度收入37.51亿元，同比增长17.89%；归母净利润2.29亿元，同比增长8.3%。毛利率为18.75%，同比下降2.17个百分点；净利率为6.98%，同比下降0.34个百分点。

经营分析

1. 收入：公司1H25商用车/数能/乘用车收入分别为24.26/6.92/38.34亿元，同比增长3.89%/58.94%/20.48%。未来订单充足，新获数能项目订单量产后将新增年销售6.37亿元，生命周期内预计新增年销售收入55.37亿元。
2. 费用率：公司深化内部改革，25Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.80%/4.89%/3.74%，同比下降1.02/-0.36/-0.87个百分点。
3. 毛利率：1H25商用车/乘用车毛利率分别为24.2%/14.94%，同比+1.27%/-1.75%，乘用车毛利率下行主因客户结构调整。
4. 净利率：波兰工厂开始扭亏为盈，预计全年实现盈利；北美银轮持续贡献净利；二季度关税拖累利润，实际扣非净利润同比增长17%；汇兑收益3851万元，同比增加约3000万元。
5. 未来展望：机器人业务方面，公司已完成旋转关节模组和执行器模组的开发，银轮参股的祥和智能铁路检测机器人空间广阔；液冷业务方面，数据中心行业迎来爆发节点，公司在手订单充足。

盈利预测、估值与评级

受关税拖累和毛利率回调影响，公司2025-2027年归母净利润预测为9.8/12.2/15.2亿元，对应PE32/26/21倍。公司受益于液冷+机器人核心卡位双轮驱动，维持“买入”评级。

风险提示

新业务开展不及预期风险，主业下游增长不及预期风险。