业绩符合预期，继续看好后市表现

事件

公司发布2025年半年报，1H25实现营收188.66亿元，同比+45.24%；归母净利润9.31亿元，同比+1951.52%。2Q25收入95.79亿元，环比+3.14%，同比+32.53%；归母净利润5.01亿元，环比+16.27%，同比+7622.51%；扣非归母净利润4.62亿元，环比+6.26%，同比+3781.95%。

点评

1. 主力产品产销两旺，毛利率上升
   2Q25稀土氧化物、稀土金属、磁性材料产量同比分别+225.00%/+8.40%/+12.80%；销量同比分别-10.46%/+20.38%/+11.35%。氧化镨钕价格环比/同比分别+0.56%/+13.08%至431.98元/公斤。成本方面，公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比+1.11%。2Q25毛利12.75亿元，毛利率13.31%，环比分别+22.48%、2.10pct。

2. 期间费率维持较低水平
   2Q25期间费用4.11亿元，环比+17.77%，期间费率4.29%，环比+0.53pct；销售、管理费率分别环比持平/-0.10pct至0.11%/2.54%。2Q25末资产负债率38.07%，环比+0.38pct，仍处较低水平，资本结构良好。

3. 重点项目加快推进中

   • 新一代稀土绿色采选冶项目一期进入产线联动调试收尾阶段，二期开工建设。
   • 华星稀土、甘肃稀土金属项目已完工并逐步投产；中鑫安泰金属项目完成立项等前期工作；金蒙稀土二次资源回收利用项目预计年底前完工。
   • 北方磁材、北方招宝磁体项目开工建设；天骄清美抛光粉改扩建项目一期完工运行。

4. 稀土板块迎戴维斯双击时刻
   《暂行办法》落地标志供改启动，7月磁材出口环比/同比分别+75%/+6%，出口后续恢复空间大，叠加季节性旺季，价格继续看涨。涨价、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块估值业绩双升。

盈利预测、估值与评级

预计公司25-27年营收分别为377/458/528亿元，归母净利润32/44/53亿元，EPS分别为0.90/1.21/1.47元，对应PE55/41/33倍。维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。