稳收入下现金流全面改善-2025年中报点评

核心观点与关键数据

华创证券对东阿阿胶2025年中报进行点评，认为公司在稳定收入的同时，现金流全面改善。1H25公司收入30.5亿元（同比增长11.0%），归母净利润8.2亿元（同比增长10.7%），扣非净利润7.9亿元（同比增长12.6%）。销售商品所得现金32.6亿元，高于收入；经营净现金流9.7亿元，高于利润。2Q25收入13.3亿元（同比增长2.9%），归母净利润3.9亿元（同比增长2.0%），销售商品所得现金22.3亿元，大幅高于收入；经营净现金流12.7亿元，远高于利润。

财务指标分析

1. 盈利能力：1H25毛利率73.1%（下降0.4个百分点），主因收入结构性变化；净利率26.8%（下降0.1个百分点）。
2. 费用率：销售费用率33.8%（下降2.6个百分点），管理费用率6.1%（上升1.2个百分点），研发费用率2.6%（上升0.3个百分点）。
3. 资产负债：应收票据、账款及融资2.6亿元（1Q25为12.5亿元），应收款项大幅下降；存货9.2亿元（同比稳定），合同负债5.2亿元（环比稳健）。
4. 分红：1H25现金分红比例99.94%，维持高比例分红。

战略与经营

公司坚定执行1238战略，做大阿胶主业、男科等第二曲线，推进外延式增长。自新任管理层履新以来，公司持续深化四个重塑，融合华润管理体系。1H25公司现金分红比例99.94%，在手现金充足，有望持续高分红回报股东。

投资建议与目标价

基于下游环境变化，华创证券调整公司2025-2027年归母净利润预测为18.0/20.7/23.8亿元（同比增速分别为+16%/+15%/+15%）。参考行业可比公司估值，给予公司2025年22倍目标PE，对应目标价61.5元，维持“推荐”评级。

风险提示

核心产品销量不及预期，政策波动。