Q2业绩显著提速，海外业务蓄势待发

Q2业绩显著提速，海外业务蓄势待发 Q2业绩快速增长符合预期，海外业务蓄势待发。公司25H1实现营收93.4亿元，YoY-5.9%；扣非后归母净利润3.3亿元，YoY+21%；归母净利润3.3亿元，YoY+1.7%。25H1营收业绩增长符合我们预期。分季度看，Q1/Q2分别实现营收42.0/51.4亿元，YoY+2.9%/-12.0%；分别实现扣非后归母净利润1.79/1.55亿元，YoY+1.5%/+57%，Q2显著提速，主因1）毛利率提升；2）上年同期计提较多房产减值准备，本期明显减少。Q1/Q2分别实现归母净利润1.44/1.84亿元，YoY-21%/+30%，Q2归母净利润增速低于扣非后归母净利润，主因上年同期有较多应收款项减值准备转回，而本期明显减少。分业务看，公司25H1建筑装饰/医疗健康分别实现营收87.6/5.8亿元，YoY-6.5%/+5.5%。公司25H1中标订单137亿元，同增6.3%；其中海外订单52亿元（海外幕墙44亿元），占比38%，同比大幅增长61%（（海外幕墙订单同增139%），后续随着公司高毛利海外订单向收入转化，公司盈利能力有望稳步提升。25H1公司新增订单蝉联装饰上市公司榜首，截至25H1末，公司在手订单357亿元，是去年营收的1.6倍，优质订单充裕保障后续业绩持续稳健。此外，公司拟实施中期现金分红，拟每10股派发现金红利1.5元（含税），共计派发现金红利1.7亿元（含税）。 买入（维持） 毛利率提升，减值明显减少，Q2现金流已转为净流入。公司25H1毛利率15.8%，YoY+0.1pct，降 本 增 效 措 施 效 果 稳 步 显 现 ， 其 中Q1/Q2毛 利 率 分 别 为15.0%/16.3%，毛利率呈提升趋势。公司25H1期间费用率10.7%，YoY+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY+0.1/+0.2/+0.1/+0.3pct，各项费用率均有所上升主因公司收入下降，但费用相对刚性，其中财务费用率上升还因汇兑损失有所增多。公司25H1资产（含信用）减值约0.08亿元，YoY-0.23亿元，其中Q2单季减值1.03亿元，YoY-0.32亿元。公司25H1归母净利率3.51%，YoY+0.26pct。公司25H1年经营性现金流净流出10.3亿元，流出幅度同比扩大5.8亿元，主因支付供应商货款增多，其中Q1/Q2分别为净流出10.8亿元/净流入0.6亿元，Q1现金流季节性净流出，Q2已转为净流入状态。当前公司狠抓现金流，强化清欠结算，预计后续季度现金流将稳步好转。 打造以（设计+产品供应”为核心的产品平台化新模式，构建第二增长曲线。当前公司针对幕墙产品、异型光伏组件产品，面向美洲、欧洲、澳洲等发达国家，以及中亚等未开展过业务的国家，积极打造以（设计+产品制造”为核心的定制化服务，将以前的同行竞争关系转变为相互赋能的合作伙伴关系，构建公司第二业务增长曲线。去年公司在澳洲签约了6500万幕墙产品供货订单，并向韩国、新西兰进行少量BIPV产品供货。截至25H1末，公司幕墙产品销售订单规模已超去年全年水平，并在原有澳洲成熟市场的基础上，进一步拓展至乌兹别克斯坦、泰国、以色列、蒙古等国家，全球市场版图快速扩大；BIPV异形组件于5月份取得国际认证后转向全球销售，借助幕墙渠道拓展至新加坡、中东等地区，Q2组件产线满负荷运转，订单快速签署中。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 投资建议：预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.9/7.4/8.0亿元，同比增长7.6%/7.8%/7.5%，当前股价对应PE分别为13.9/12.9/12.0倍。按公司规划的未来2025-2027年最低分红率80%，假设公司股息率切换为5%，则对应2025-2027年公司市值目标分别为110/118/127亿元，市值空间15%/24%/33%，维持买入”评级。 分析师廖文强执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 风险提示：分红不及预期风险，行业需求下滑风险，减值风险，海外经营风险，假设和测算结果误差风险等。 1、《江河集团（601886.SH）：发布未来三年大比例分红规划，高股息特征显著强化》2025-07-28 2、《江河集团（601886.SH）：幕墙龙头稳步扩张，出海+产品化打造成长新动能》2025-04-21 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归（国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为（国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com