Q2业绩显著提速，海外业务蓄势待发
业绩表现
2025H1公司实现营收93.4亿元，同比下降5.9%；扣非后归母净利润3.3亿元，同比增长21%；归母净利润3.3亿元，同比增长1.7%。Q2业绩显著提速，主要得益于毛利率提升（25H1毛利率15.8%，YoY+0.1pct）和上年同期计提较多房产减值准备减少。Q2扣非后归母净利润同比增长57%，归母净利润同比增长30%，但增速低于扣非后净利润，主因上年同期应收款项减值准备转回减少。
业务结构
25H1建筑装饰和医疗健康业务分别实现营收87.6亿元和5.8亿元，YoY-6.5%和+5.5%。25H1中标订单137亿元，同比增长6.3%，其中海外订单52亿元（海外幕墙44亿元），占比38%，同比增长61%（海外幕墙订单同增139%）。新增订单蝉联装饰上市公司榜首，截至25H1末，公司在手订单357亿元，是去年营收的1.6倍。
财务指标
25H1期间费用率10.7%，YoY+0.8pct，各项费用率均有所上升，主因收入下降但费用相对刚性，财务费用率上升还因汇兑损失增多。25H1资产减值约0.08亿元，YoY-0.23亿元。归母净利率3.51%，YoY+0.26pct。25H1经营性现金流净流出10.3亿元，同比扩大5.8亿元，主因支付供应商货款增多，但Q2已转为净流入状态。
海外业务与第二增长曲线
公司打造以“设计+产品供应”为核心的产品平台化新模式，构建第二增长曲线。面向发达国家及中亚等新市场，积极拓展幕墙和异型光伏组件业务。25H1幕墙产品销售订单规模超去年全年，拓展至乌兹别克斯坦、泰国等新市场；BIPV异形组件取得国际认证后转向全球销售，拓展至新加坡、中东等地区，Q2产线满负荷运转。
投资建议与目标
预测2025-2027年归母净利润分别为6.9/7.4/8.0亿元，同比增长7.6%/7.8%/7.5%，对应PE分别为13.9/12.9/12.0倍。按未来最低分红率80%，假设股息率切换为5%，则2025-2027年市值目标分别为110/118/127亿元，市值空间15%/24%/33%，维持买入评级。
风险提示
分红不及预期、行业需求下滑、减值、海外经营、假设和测算误差等风险。
