海外业务提速，Q2收入、业绩稳定增长

2024年08月20日美的集团(000333.SZ) 证券研究报告 海外业务提速，Q2收入、业绩稳定增长 事件：美的集团发布2024年中报，公司2024年上半年实现收入2181.2亿元，YoY+10.3%，实现归母净利润208.0亿元，YoY+14.1%；经折算，公司2024Q2单季度实现收入1116.4亿元，YoY+10.4%，实现归母净利润118.0亿元，YoY+15.8%。美的2024Q2收入保持稳定增长，主业盈利能力保持稳定。公司下半年内销有望受益以旧换新政策，外销有望延续高景气，我们看好公司持续增长。 外销提速，2024Q2公司收入整体保持稳定增长：美的2024Q2收入延续双位数增长态势。B端业务方面，公司楼宇科技/新能源及工业技术/机器人与自动化业务Q2收入YoY+6%/+28%/-5%，机器人与自动化业务Q2降幅环比Q1略有收窄。C端业务方面，我们测算公司Q2智能家居事业群收入增速10%+。分地区看，我们估算公司Q2单季度内销增速约为5%，外销增速接近20%。Q2内销增速环比Q1放缓，外销增速环比Q1改善明显。部分投资者担忧合同负债环比走低。我们认为，在内销景气波动的情况下，以旧换新可以对内销托底，下半年内销经营可能好于预期。 Q2美的毛利率-销售费用率同比略有下降：Q2公司毛利率-销售费用率同比-0.6pct。美的Q2单季度毛利率同比+0.5pct，我们认为主要因为：1)公司海外自主品牌收入占比持续提升；2）Q2线上促销力度加大，对毛利率有负面影响，Q2美的空调线上销售均价YoY-4%（奥维）。Q2销售费用率同比+1.1pct，我们认为主要因为：1）国内需求有所承压，费用投放力度加大；2）公司预提销售返利增加,2024Q2末公司预提销售返利环比Q1+69.7亿元（详见图2。美的其他流动负债包括预提销售返利、预提安装维修费、预提促销费、预提运输费、其他费用。2024H1美的预提销售返利占比其他流动负债70.2%）。从其他流动负债可见公司利润尚有留存，若未来外部环境恶化，美的应对压力的能力较强。举例来看，在成本压力较大的2017年以及2021年，美的季度间其他流动负债额度基本持平甚至环比下滑，以应对外部环境压力。 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师SAC执业证书编号：S1450522080002hanxy@essence.com.cn Q2受益投资收益等非经营性因素，业绩加速增长：美的Q2单季度归母净利率为10.6%，同比+0.5pct。公司Q2盈利能力提升，主要受益于其他收益、投资收益、公允价值变动损益的增加。Q2其他收益/投资净收益/公允价值变动损益同比+2.9亿元/+3.7亿元/+7.5亿元，三者合计同比增加值占公司Q2收入的1.3%。Q2公 司 主 业 盈 利 能 力 保 持 稳 定 ，单 季 度 公 司 扣 非 归 母 净 利 润YoY+9.7%，扣非净利率为9.8%，同比-0.1pct。998345878 相关报告 主业盈利能力提升，Q1扣非业绩快速增长2024-04-30 Q4经营稳健，分红率提升2024-03-29 Q2经营活动现金流同比略有减少：公司2024Q2经营活动现金流量净额为195.6亿元，同比-9.5亿元，在上年同期高基数下仍然保持稳健（2023Q2公司经营活动现金流量净额YoY+52.9%）。 投资建议：多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是公司保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2024年~2026年EPS为5.39/5.91/6.46元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为80.85元，对应2024年15倍的动态市盈率。 风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产景气大幅波动的风险。 资料来源：Wind、国投证券研究中心 料来源：Wind、国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034