25Q2业绩同比改善，智算云业务带动新增长

2025年08月26日天融信(002212.SZ) 证券研究报告 25Q2业绩同比改善，智算云业务带动新增长 事件概述 公司近期发布2025年半年报，上半年公司实现营业收入8.26亿元，同比下降5.38%，单Q2实现营业收入4.91亿元，同比增长8.72%。上半年公司实现归母净利润-0.65亿元，同比增长68.56%，单Q2实现归母净利润0.04亿元，同比增长103.17%。公司25Q2业绩同比有所改善，体现出一定的业务韧性。展望未来，智算云业务将会成为公司重点发展的新方向。 25Q2收入有所改善，费用控制良好 收入端来看，公司25Q2实现营业收入4.91亿元，同比增长8.72%，体现出一定的改善趋势。从收入拆分来看，上半年网络安全业务实现收入7.18亿元，同比下降6.41%；智算云业务实现收入1.02亿元，同比增长3.00%。公司智算业务有望成为带动业务增长的新曲线。 费用端来看，公司上半年研发、管理、销售费用合计7.84亿元，同比下降14.04%，其中研发费用同比下降15.47%；管理费用同比下降15.42%；销售费用同比下降12.65%。公司费用端管控良好，为公司上半年大幅减亏奠定了基础。 重点布局智算云，有望构筑第二增长曲线 公司战略在2025年升级成为“安全+智算”双轮驱动，加速智算云业务布局，有望带动公司新的增长。面向智能化基础设施升级，公司推出智算硬件平台、智算云平台，与超融合、桌面云、企业云、安全网元、天问大模型共同构成“天融信智算云”系列，实现“安全+算力”深度融合。 赵阳分析师SAC执业证书编号：S1450522040001zhaoyang1@essence.com.cn 公司2025年推出智算云平台及一体机，内置异构算力调度与模型全生命周期管理，预置DeepSeek并支持天问大模型，融合计算、存储、网络、安全、智能五大能力，满足智算中心、大模型私有化部署及训练推理、大模型安全防护等高阶场景需求。 夏瀛韬分析师SAC执业证书编号：S1450521120006xiayt@essence.com.cn 相关报告 我们认为，公司从网络安全向智算云业务延申，积极把握AI产业趋势下的算力和软件需求，有望带动公司打造第二增长曲线，为公司发展打开新的空间。 24全年和25Q1持续提质增效，布局智算云2025-04-272024全年扭亏为盈，控费效果明显2025-01-2324Q3业绩有所复苏，新业务布局基本完成2024-10-31新兴业务增速较快，静待行业需求复苏2024-08-26商誉减值致利润承压，信创2024-04-28 投资建议： 天融信作为国内领先的网络安全综合解决方案提供商，在保持防火墙市场强大竞争优势的同时，通过国产化需求拉动基础安全产品稳增增长，同时布局云计算、数据安全、AI等多条新业务赛道，有望打开未 来 成 长 空 间 。 我 们 预 计 公 司2025/26/27年 实 现 营 业 收 入 30.14/33.00/36.39亿元，实现归母净利1.68/2.40/2.98亿元。由于公司智算云业务还在投入期，我们采用PS进行估值，维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价12.78元，相当于2025年的5倍动态市销率。 和AI驱动发展 风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034