25Q2业绩同比改善，智算云业务带动新增长

事件概述

天融信2025年半年报显示，公司上半年营业收入8.26亿元，同比下降5.38%，但单Q2营业收入4.91亿元，同比增长8.72%。归母净利润方面，上半年为-0.65亿元，同比增长68.56%，单Q2为0.04亿元，同比增长103.17%。公司Q2业绩同比改善，展现出业务韧性，智算云业务成为新的增长点。

业绩表现

• 收入端：Q2营业收入4.91亿元，同比增长8.72%。网络安全业务收入7.18亿元，同比下降6.41%；智算云业务收入1.02亿元，同比增长3.00%。
• 费用端：上半年研发、管理、销售费用合计7.84亿元，同比下降14.04%，其中研发费用同比下降15.47%，管理费用同比下降15.42%，销售费用同比下降12.65%。

业务布局

公司战略升级为“安全+智算”双轮驱动，加速智算云业务布局。推出智算硬件平台、智算云平台，与超融合、桌面云、企业云、安全网元、天问大模型共同构成“天融信智算云”系列，实现“安全+算力”深度融合。智算云平台及一体机内置异构算力调度与模型全生命周期管理，预置DeepSeek并支持天问大模型，融合计算、存储、网络、安全、智能五大能力，满足智算中心、大模型私有化部署及训练推理、大模型安全防护等高阶场景需求。

研究结论

公司从网络安全向智算云业务延伸，积极把握AI产业趋势下的算力和软件需求，有望打造第二增长曲线，为公司发展打开新的空间。

投资建议

天融信作为国内领先的网络安全综合解决方案提供商，在保持防火墙市场竞争优势的同时，通过国产化需求拉动基础安全产品稳增增长，并布局云计算、数据安全、AI等多条新业务赛道。预计公司2025/26/27年实现营业收入30.14/33.00/36.39亿元，实现归母净利1.68/2.40/2.98亿元。由于智算云业务仍在投入期，采用PS估值，维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价12.78元，相当于2025年的5倍动态市销率。

风险提示

下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。