25Q2净利润同比高增，智算业务成为第二增长曲线

核心观点

公司25Q2净利润同比高增，主要得益于智算、工业物联网业务的快速增长和产品结构优化。25H1实现营业收入19.47亿元，同比增长15.29%；归母净利润1.02亿元，同比增长80.08%。分季度来看，25Q2营业收入10.95亿元，同比增长12.31%，环比增长28.53%；归母净利润0.60亿元，同比增长36.70%，环比增长41.50%。

关键数据

• 智算业务：25H1实现收入2.98亿元，同比增长146.37%，占比7.16%；毛利率84.71%。
• 工业物联网业务：25H1实现收入1.45亿元，同比增长126.38%，占比3.80%；毛利率25.64%。
• 毛利率：25Q2毛利率27.5%，同比增长4.0个百分点，环比增长7.1个百分点。
• 费用率：25Q2期间费用率10.8%，环比下降1.0个百分点；其中销售费用率2.3%，管理费用率4.2%，研发费用率4.3%，财务费用率0.02%。
• 净利率：25Q2净利率10.1%，同比增长1.1个百分点，环比增长1.7个百分点。

行业背景

全球AI服务器市场规模快速增长，2024年达到1352亿美元，同比增长156%，预计2029年将达到3576亿美元，对应2024-2029年CAGR为21.5%。

投资建议

智算业务有望拉动公司归母净利润快速增长，预计2025-2027年收入分别为48.43亿元、56.04亿元、64.33亿元，归母净利润分别为3.01亿元、4.00亿元、4.96亿元，当前股价对应PE为47倍、35倍、28倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 传统主业所处行业下行的风险。
• 产品价格下行及毛利率下降的风险。
• 部分产品依赖单一大客户的风险。
• 贸易保护主义和贸易摩擦风险。