2025年半年报点评：电池片龙头加速出海，降本增效步履不停

电池片龙头加速出海，降本增效步履不停 2025年08月26日 推荐维持评级当前价格：47.36元 ➢事件 2025年8月25日，公司发布2025年半年报。根据公司公告，25H1公司实现收入36.63亿元，同比-42.53%，归母净利润-2.64亿元，扣非归母净利润-4.65亿元。分季度看，25Q2公司实现收入17.88亿元，同比-32.76%，环比-4.61%，归母净利润-1.58亿元，扣非归母净利润-2.48亿元，亏损环比有所放大。 ➢海外市场加速开拓，港股上市赋能全球化战略 公司加速海外市场布局，目前已通过多个新兴市场客户的认证，全球销售网络不断完善，25H1公司海外销售占比由2024年全年的23.85%提升至51.87%。产能方面，公司上半年与土耳其组件客户签署战略合作协议，合作共建高效电池项目，有望填补海外电池产能结构性缺口。此外，公司已于2025年5月8日成功在港交所挂牌上市，募集资金净额为12.9亿港元，募集资金将用于高效电池海外产能建设、海外市场拓展及海外销售运营体系建设、全球研发中心建设及补充营运资金，本次港股上市在提升融资和资金实力的同时，有望进一步提升公司品牌影响力，为公司全球化战略的推进保驾护航。 分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@mszq.com分析师林誉韬 执业证书：S0100524070001邮箱：linyutao@mszq.com分析师朱碧野 ➢降本增效持续推进，前瞻性布局下一代电池技术 公司持续对N型TOPCon技术进行优化升级，通过金属复合降低、钝化性能提升、光学性能优化、栅线细线化等方式，在提升效率的同时降低非硅成本，根据公司公告，25H1公司电池平均电池量产转化效率提升0.2%+，单瓦非硅成本降低约20%。此外，公司积极布局下一代电池技术，TBC中试线转化效率较主流N型电池效率可提升1-1.5个百分点，与外部合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达到32.08%。我们认为，现有技术的持续迭代+下一代技术的前瞻性布局，有望夯实公司作为专业化电池领先厂商的优势，在技术变化较快的光伏行业中持续占有一席之地。 执业证书：S0100522120001邮箱：zhubiye@mszq.com 分析师王一如执业证书：S0100523050004邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 相关研究 1.钧达股份（002865.SZ）2025年一季报点评：盈利能力边际改善，海外占比显著提升-2025/04/152.钧达股份（002865.SZ）2024年年报点评：N型出货提升显著，海外业务持续扩张-2025/03/183.钧达股份（002865.SZ）2024年三季报点评：业绩短期承压，海外产能放量在即-2024/11/034.钧达股份（002865.SZ）首次覆盖报告：TOPCon领军企业，加速布局海外市场-2024/10/21 ➢投资建议 我们预计公司2025-2027年实现营收81.13/121.67/141.91亿元，归母净利润为-4.03/7.12/15.22亿元，根据2025年8月26日收盘价，26-27年PE为19x/9x。公司为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon技术优势显著，海外市场持续开拓，看好行业供给出清后公司业绩迎来边际改善，维持“推荐”评级。 ➢风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048