2022年半年报点评：全面布局电池片技术，TOPCon扩产加速有望支撑订单增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月12日买入捷佳伟创（300724.SZ）2022年半年报点评：全面布局电池片技术，TOPCon扩产加速有望支撑订单增长核心观点公司研究·财报点评机械设备·专用设备证券分析师：吴双联系人：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cnnianyasong@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价141.48元总市值/流通市值49235/37068百万元52周最高价/最低价210.80/47.20元近3个月日均成交额1356.28百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《捷佳伟创-300724-重大事件快评：19年业绩符合预期，研发支出将持续良性上升》——2020-04-28《捷佳伟创-300724-深度报告：捷足先登创佳绩，行业平价进行时》——2019-12-02《捷佳伟创-300724-重大事件快评：2019年三季报符合预期，研发费用支出良性上升》——2019-10-29《捷佳伟创-300724-重大事件快评：2019年中报符合预期，期待下一代异质结设备变现》——2019-08-28《捷佳伟创-300724-重大事件快评：2019年中报预告符合预期，期待下半年业绩爆发》——2019-07-152022年上半年收入同比增长2.13%，归母净利润同比增长10.91%。公司2022H1年实现营收26.79亿元，同比增长2.13%；归母净利润5.08亿元，同比增长10.91%。单季度看，2022Q2公司实现营收13.17亿元，同比下降8.97%，归母净利润2.35亿元，同比下降4.82%。2022H1公司毛利率/净利率为25.47%/18.90%，同比变动-0.51/+1.59个pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.09%/1.71%/5.31%/-4.19%，同比变动+0.95/+0.02/+0.16/-4.16个pct，财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。2022H1公司经营性现金流净额8.95亿元，同比增长63.76%，回款良好。在手订单充足，TOPCon扩产加速有望支撑订单持续增长。2022H1公司合同负债37.33亿元，同比下降0.43%，环比22Q1增长11.30%。2022H1存货47.01亿元，同比增长1.91%，相较2022Q1末增长13.14%，其中发出商品占存货的比重为73.20%。2022年各国都均调高光伏装机目标，下半年TOPCon扩产有望加速，公司在TOPCon设备方面已获得多家头部公司订单，供货设备包括湿法设备、PE-Poly、硼扩散、PECVD等，预期TOPCon扩产加速有望支撑公司订单快速增长。布局多种光伏电池技术，并向半导体设备领域延伸。1）TOPCon：公司具备整线设备交付能力，自主研发的PE-poly不仅能够解决传统绕镀问题，还具有工艺时间短、运营成本低、占地面积小的优势，目前，公司PE-poly既获得润阳、晶澳订单之后，在2022年7-8月又多次获得头部订单，示范效应显著；2）HJT：公司在四道工序上均有布局，推出了管P、RPD、PAR等具有性价比的差异化设备，降本增效方面具有明显优势，目前HJT设备已取得订单，并实现在欧洲市场的突破，2022年7月公司已顺利出货GW级HJT电池产线设备；3）钙钛矿：公司自主研发的RPD设备具有较高技术壁垒，在获得中试订单后，2022年7月再次获得某领先公司的钙钛矿电池量产线镀膜设备订单；4）半导体：主要产品为清洗设备，用于集成电路前段湿法刻蚀、去胶、清洗以及后段金属刻蚀、有机物去除相关工艺，目前已成功导入青岛芯恩、成都德州仪器、上海积塔等公司，并获得重复性订单。风险提示：光伏新增装机不及预期：订单不及预期；原材料价格波动风险。投资建议：公司系PERC时代电池片设备龙头，目前在TOPCon、HJT、XBC和钙钛矿电池领域均有布局，在光伏行业持续高景气+电池片技术迭代的背景下，我们预计公司2022-24年归母净利润为9.11/11.69/14.22亿元，对应PE54/42/35倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4,0445,0476,1777,8379,778(+/-%)60.0%24.8%22.4%26.9%24.8%净利润(百万元)52371791111691422(+/-%)36.9%37.2%27.0%28.3%21.6%每股收益（元）1.632.062.623.364.08EBITMargin17.0%16.0%15.3%15.9%15.6%净资产收益率（ROE）17.2%11.6%13.0%14.6%15.4%市盈率（PE）86.968.754.142.134.6EV/EBITDA72.366.258.145.839.1市净率（PB）14.977.947.056.165.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：捷佳伟创2022H1营收同比+2.13%图2：捷佳伟创2022H1归母净利润同比+10.91%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：捷佳伟创盈利能力有所上升图4：捷佳伟创期间费用率有所下降资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：捷佳伟创研发费用维持高位图6：捷佳伟创ROE下降资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表证券简称投资评级收盘价总市值（亿元）EPSPE20A21A22E23E20A21A22E23E迈为股份未评级474.25820.517.575.955.107.7062.6579.7192.9161.58晶盛机电买入70.00915.480.671.332.032.74104.4852.6334.4825.55帝尔激光买入234.50398.803.533.594.625.9866.4365.3250.7639.21平均值77.8565.8959.3842.11捷佳伟创买入141.48492.701.632.062.623.3686.8968.6854.0742.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系Wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物15483991407942444802营业收入40445047617778379778应收款项24822810327944445661营业成本29763806464958477391存货净额38234033599375509171营业税金及附加2221313846其他流动资产840653104113211520销售费用8171111144173流动资产合计869311652145581772521321管理费用86102133171196固定资产290377495634770研发费用191238309386444无形资产及其他29155150145139财务费用52(7)(99)(100)(110)投资性房地产186522522522522投资收益(42)(13)(16)(23)(17)长期股权投资8577593619资产减值及公允价值变动3366454853资产总计928312783157841906122771其他收入(239)(289)(309)(386)(444)短期借款及交易性金融负债19416709359营业利润581817107113741672应付款项20662250293937324588营业外净收支2(1)000其他流动负债39484272573971868832利润总额583816107113741672流动负债合计6208653887481101113479所得税费用71103161206251长期借款及应付债券00000少数股东损益(11)(4)(1)(1)(1)其他长期负债4141505661归属于母公司净利润52371791111691422长期负债合计4141505661现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计6248657987981106713540净利润52371791111691422少数股东权益(1)10(1)(1)资产减值准备60(19)524349股东权益30366202698679959232折旧摊销2535576777负债和股东权益总计928312783157841906122771公允价值变动损失(33)(66)(45)(48)(53)财务费用52(7)(99)(100)(110)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(83)(196)(601)(714)(481)每股收益1.632.062.623.364.08其它(69)16(53)(44)(50)每股红利0.260.230.370.460.53经营活动现金流423488322474965每股净资产9.4517.8120.0622.9626.51资本开支0(164)(178)(196)(205)ROIC28%20%19%24%24%其它投资现金流90(166)000ROE17%12%13%15%15%投资活动现金流134(322)(160)(173)(188)毛利率26%25%25%25%24%权益性融资(16)2521000EBITMargin17%16%15%16%16%负债净变化00000EBITDAMargin18%17%16%17%16%支付股利、利息(82)(81)(128)(160)(185)收入增长60%25%22%27%25%其它融资现金流243(83)5423(34)净利润增长率37%37%27%28%22%融资活动现金流632277(74)(137)(218)资产负债率67%51%56%58%59%现金净变动619244388165558息率0.2%0.2%0.3%0.3%0.4%货币资金的期初余额9291548399140794244P/E86.968.754.142.134.6货币资金的期末余额15483991407942444802P/B15.07.97.16.25.3企业自由现金流038380220690EV/EBITDA72.366.258.145.839.1权益自由现金流0300218328749资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面