多产品发力驱动成长，降本增效提升盈利能力

事件：公司发布2025年半年报，上半年实现收入70.04亿元，同比增长3.02%，实现归母净利润5.68亿元，同比增长8.78%。 优化海外布局，2025H1海外收入进一步增长。公司坚持将出口业务作为全公司的战略重心，上半年，公司提速海外本地化布局，启动建立4家海外子公司；在重点区域加速经销商网络布局，有效提升了目标市场的覆盖率；实施渠道分级管理，服务支持、市场推广以及新产品等资源向重点市场、战略市场倾斜，推动经销商由单一依靠推土机销售，向推土机、挖掘机、装载机等全产品系列销售转型。2025年上半年公司海外业务收入39.02亿元，同比增长7.66%。 产品链完善，创新驱动竞争力提升。公司经过40多年发展，形成了推土机、挖掘机、装载机、道路机械等系列主机产品及工程机械零部件全面发展的完整产品链。2025年上半年，公司推土机产品重点对大马力推土机进行升级，以提高产品可靠性为核心；道路机械产品聚焦海外补齐产品矩阵，开发B6/C6/C7等产品；积极开发矿用平地机，补齐矿山魔方；装载机产品重点对大吨位9吨装载机进行可靠性验证及海外版9吨装载机开发，同时加强海外出口产品优化升级，兼顾小型装载机拓展；矿卡产品全力推进TEH160、TEH260、SK135F-G、SKH135R-G和SKE135R-X5款矿卡产品的开发工作，新能源产品重点开发X6平台电装和拓展混动装载机开发，提升产品竞争力。降本增效效果显著，盈利能力提升明显。公司坚持供应链充分开放， ◼股票数据 总股本/流通(亿股)15/13.15总市值/流通(亿元)150.01/131.4712个月内最高/最低价(元)11.25/6.31 相关研究报告 扩大物料范围，公开公正招标的方式着力控制成本，上半年公司降本阶段目标完成率103%，效果显著。2025H1公司销售毛利率、净利率分别为20.16%、8.13%，分别同比增长3.32pct、1.67pct。费用率方面，2025H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.91%、2.71%、3.39%、-0.08%，分别同比+0.91pct、+0.26pct、+0.08pct、+0.14pct。盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为157.50亿元、176.33亿元和197.50亿元，归母净利润分别为13.08亿元、16.12亿元和19.25亿元，6个月目标价13.08元，对应2025年15倍PE，给予“买入”评级。 <<2024年超预期增长，产品结构持续优化>>--2025-04-25 证券分析师：崔文娟电话：021-58502206E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190520020001 证券分析师：张凤琳电话：E-MAIL：zhangfl@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523100001 风险提示：国内需求不及预期、海外拓展不及预期等。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。