2025Q2环比改善，期待下半年新品放量

主要观点： 报告日期：2025-08-26 公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入9.64亿元，同比下滑4.78%；归母净利润0.47亿元，同比下滑72.43%；实现扣非净利润0.40亿元，同比下滑74.26%。 分季度来看：2025年单二季度公司实现营业收入5.34亿元，同比增长0.17%，环比增长24.24%；实现归母净利润0.39亿元，同比下滑44.65%，环比增长382.45%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比下滑46.00%，环比增长464.82%。 ⚫点评： ⚫行业终端招采及中标恢复，但渠道去库存影响公司短期业绩 2025年上半年，医疗设备行业终端招标采购活动明显复苏，然而，由于过去两年行业调整积累了较多渠道库存，从终端中标到企业确认收入存在一定时间差，导致公司上半年收入端仍有压力。预计随着渠道库存消化，下半年业绩有望好转。 各条线业务来看，（1）超声：2025H1实现收入5.50亿元，同比下降9.87%，公司在超声领域技术积累深厚，S80/P80等高端平台持续迭代，高端占比越来越高。（2）内镜及镜下耗材：2025H1实现收入3.88亿元，同比基本持平。 从收入区域结构看，（1）国内：2025H1收入约4.95亿元，同比下降9.2%，受过去两年渠道库存高企及行业整顿影响，企业端收入确认滞后于终端招标复苏；（2）海外：2025H1收入约4.69亿元，同比增长0.3%，海外收入占比进一步提升。另外，公司也加强海外市场的本地化团队建设、新品注册推进等工作，为未来一两年海外业务放量奠定基础。 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com ⚫2025Q2环比改善，期待重磅新产品进一步放量 1.【华安医药】公司点评：开立医疗(300633)：2024年业绩承压，2025年重回增长轨道2025-04-152.【华安医药】公司点评：开立医疗：2024Q3业绩仍承压，静待设备更新落地2024-11-03 2025年单二季度公司实现营业收入5.34亿元，同比增长0.17%，环比增长24.24%；实现归母净利润0.39亿元，同比下滑44.65%，环比增长382.45%，2025Q2改善趋势明显。 2025年，公司逆势加大战略投入，销售/管理/研发费用率分别为31.63%/7.11%/25.31%，同比增长3.26/0.91/4.36pct。研发费用高增的主要原因在于公司持续对微创外科、心血管介入等新产品线进行战略性投入，推动产品整体结构向高端化靠拢。2025年是公司的产品推广大年，超声S80/P80平台、内镜HD-580系列、心内科IVUS产品持续放量，新上市的高端内镜HD-650系列、外科SV-M4K200系列接力增长，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。 ⚫投资建议：维持“买入”评级 我们预计2025-2027年公司收入端有望分别实现23.17亿元、27.65亿元和32.03亿元（前值为24.36亿元、28.93亿元和33.33亿元），对应收入端增速分别为15.0%、19.4%和15.9%，2025-2027年归母净利润预计有望分别实现3.11亿元、4.75亿元和6.14亿元（前值为4.38亿元、5.74亿元和7.15亿元），利润端增速分别为118.5%、52.7%和29.3%。2025-2027年对应的EPS分别约0.72元、1.10元和1.42元，对应PE估值分别为43倍、28倍和22倍，维持公司“买入”评级。 ⚫风险提示 市场竞争加剧风险。产品研发不及预期风险。设备采购需求下滑风险。 财务报表与盈利预测 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：李婵，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。