2025Q2环比改善，期待下半年新品放量

核心观点

• 业绩表现：2025年上半年公司实现营业收入9.64亿元，同比下滑4.78%；归母净利润0.47亿元，同比下滑72.43%。分季度看，单二季度收入同比增长0.17%，环比增长24.24%，归母净利润环比增长382.45%。
• 行业影响：医疗设备行业终端招标采购活动复苏，但渠道库存高企导致收入确认滞后，短期业绩承压。预计下半年随着库存消化，业绩有望好转。
• 业务结构：超声业务收入5.50亿元，同比下降9.87%；内镜及镜下耗材业务收入3.88亿元，同比基本持平。国内收入约4.95亿元，同比下降9.2%；海外收入约4.69亿元，同比增长0.3%。
• 产品推广：2025年公司加大研发投入，超声S80/P80平台、内镜HD-580系列、心内科IVUS产品持续放量，高端内镜HD-650系列、外科SV-M4K200系列接力增长，为未来业绩增长奠定基础。

关键数据

• 财务预测：预计2025-2027年公司收入端增速分别为15.0%、19.4%和15.9%，归母净利润增速分别为118.5%、52.7%和29.3%。EPS分别约0.72元、1.10元和1.42元，对应PE估值分别为43倍、28倍和22倍。
• 财务指标：2024年毛利率63.8%，净利率7.1%。预计2025-2027年毛利率保持稳定，净利率提升至19.2%。

研究结论

• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司业绩将逐步改善，新产品放量将推动未来增长。
• 风险提示：市场竞争加剧、产品研发不及预期、设备采购需求下滑等风险。