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2025年半年报点评：业绩低于业绩预告指引尊界S800表现良好

2025-08-26 黄细里,孟璐东吴证券文梦维

公告要点：公司2025年Q2实现营业收入95.79亿元，同环比分别下降4.8%和2.4%；归母净利润为-5.5亿元，同环比分别下降，低于业绩预亏指引（-4.6亿元）；扣非后归母净利润为-6.3亿元，同环比亏损扩大。
市场数据：收盘价52.48元，市净率10.24倍，流通A股市值114.62亿元。
公司整体业绩：
- 销量：Q2总销量9.09万辆，同环比分别下降8.8%和8.9%，其中乘用车下降17.1%/+0.2%，商用车下降3.3%/-13.3%；ASP为10.54万元，同环比分别上升4.5%和7.0%；毛利率为7.90%，同环比分别下降3.2和2.1个百分点。
- 产品表现：华为合作打造的尊界S800上市67天大定突破10000台，但规模交付始于8月下旬，对Q2业绩拉动不明显。
- 费用率：销售/管理/研发费用率分别为4.2%/5.9%/3.7%，同比分别下降0.2/上升2.2/下降0.7个百分点，环比分别上升0.9/0.2/0.3个百分点。
- 投资收益：Q2投资收益为-0.89亿元，亏损幅度环比缩小。
- 亏损原因：出口业务下滑，高端智能新能源乘用车项目产能爬坡期未达规模效益。
基础数据：每股净资产5.12元，资产负债率74.66%，总股本2184.01百万股。
盈利预测与投资评级：
- 合作进展：与华为全面战略合作，尊界S800已上市；与大众合作顺利；与宁德时代、科大讯飞等协同深化；商用车业务稳定。
- 盈利预测：下调2025/2026/2027年归母净利润至5.6/15.1/33.5亿元（原8.4/15.9/33.9亿元），对应PE为204/76/34倍。
- 投资评级：维持“买入”评级。
风险提示：商用车行业景气度低于预期，对外合作进展低于预期，芯片/电池供应链不稳定风险。