2025年三季报点评：业绩符合预期，尊界S800表现较佳

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年Q3实现营业收入115.3亿元，同环比分别增长5.5%/20.4%；归母净利润为-6.6亿元，同环比分别下降-19.4%/-71.9%；扣非后归母净利润为-8.5亿元，同环比分别下降-164.6%/-105.0%。
• 毛利率改善：Q3单季度毛利率为13.9%，同环比分别提升2.6pct/6.0pct，主要得益于尊界S800的上市及规模交付（Q3交付3522台），推动ASP提升26.5%。
• 费用率：销售/管理/研发费用率分别为7.7%/5.8%/4.5%，同比分别增加3.8pct/1.7pct/0.4pct，环比分别增加3.5pct/0.1pct/0.8pct，其中销售费用率上升主要源于新车上市营销活动增加。
• 投资收益：Q3投资收益为-0.2亿元，亏损幅度同环比缩小。

业务亮点与风险

• 尊界品牌：尊界S800于5月30日上市，8月中旬开启规模交付，Q3交付3522台，对ASP和毛利率改善贡献显著，但品牌仍处于产能爬坡期，尚未实现规模效益。
• 合作进展：公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作；与大众战略合作进展顺利；与宁德时代、科大讯飞等科技型企业的协同合作持续深化，加速生态融合；商用车业务经营稳定。
• 风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：下调2025年归母净利润预期至-6亿元（原为5.6亿元），上调2026/2027年归母净利润预期至19/50亿元（原为15.1/33.5亿元），对应2026/2027年PE为58/22x。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要考虑尊界品牌高端卡位及订单表现出色。

免责声明与评级标准

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性及完整性，不保证观点或陈述不会变更。
• 投资评级基于未来6-12个月个股涨跌幅相对基准的预期，具体标准为：买入（+15%以上）、增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（-5%-15%）、卖出（-15%以下）。