小鹏汽车（XPEV.US/9868.HK）：汽车毛利率持续改善，预期四季度实现盈亏平衡

重申小鹏汽车的“买入”评级，并上调其目标价。核心观点如下：

1. 业绩及指引：小鹏汽车今年进入新产品强势周期，MONA、P7+、G6、G9、G7等车型推动销量和毛利率改善。下半年P7、鲲鹏系列将持续带来增长动能，海外渠道进入收获期。当前估值1.6x市销率，结合智驾表现及AI和机器人投入，估值具备吸引力。

2. 销量和毛利率：指引三季度汽车销量中位数为11.55万辆，同比增长148%，环比增长12%。二季度汽车销售毛利率达到14.3%，带动整体毛利率优于预期。公司预期三季度毛利率维持良好水平，四季度进一步改善，有望实现盈亏平衡。

3. 估值：采用分部加总法估值，使用市销率，给予汽车销售/服务及其他收入2.2x/5.0x市销率，得到小鹏汽车（XPEV.US）目标价27.4美元（对应2.4x市销率），小鹏汽车-W（9868.HK）目标价106.9港元。

4. 投资风险：新能源汽车行业需求增长不及预期、新车型订单/交付表现不及预期、上游成本压力、海外扩张进展不及预期、智能驾驶、AI、机器人等领域投入较高。

5. 情景假设：悲观情景下，收入增长不及预期，目标价38.3美元（概率20%）或14.5美元（概率15%）；乐观情景下，收入增长好于预期，目标价149.8港元（概率20%）。