浦银国际证券维持小鹏汽车“买入”评级，并将小鹏汽车（XPEV.US）目标价上调至27.2美元，潜在升幅20%；将小鹏汽车-W（9868.HK）目标价上调至106.2港元，潜在升幅19%。
重申小鹏汽车“买入”评级，主要基于以下几点：
- 小鹏汽车正式进入强产品周期，P7+、M03年初交付量表现强劲，新版G6、G9上市后订单亦好于预期，公司正与供应链一起提升产能。
- 未来小鹏汽车将陆续推出一系列全新车型和改款车型，下半年鲲鹏超级电动产品亦会开启交付，共同助推小鹏实现2025年销量翻倍成长的目标。
- 新车型陆续上市还将持续推动整体毛利率改善。
- 小鹏汽车当前估值1.9x市销率，结合智驾表现及AI和机器人领域投入，我们认为其估值具备吸引力。
小鹏汽车汽车毛利率持续改善，目标2025年第四季度实现单季度盈亏平衡：
- 小鹏汽车2024年第四季度汽车毛利率达10.0%，表现略好于预期。
- 公司指引2025年第一季度汽车毛利率仍将站上双位数水平，体现出持续降本和规模效应的积极影响。
- 2024年第四季度营业损失为人民币15.6亿元，同比、环比均收窄。
- 展望2025年第一季度，公司预计收入中位数将同比增长134%，毛利率也将继续改善，在今年四季度稳步走向盈利。
- 结合2024年业绩及未来展望，浦银国际证券上调小鹏2025年、2026年的汽车交付量及盈利能力预测。
业绩会要点及展望：
- 小鹏汽车专注AI赋能车辆，计划2025年下半年于中国率先提供相当于L3的软件能力和智驾体验，并于2026年量产支持低速场景L4级自动驾驶的车型。
- 小鹏汽车目标2025年实现海外销量翻倍以上成长，并建立新的海外研发中心。
- 小鹏汽车致力于人形机器人研发，目标2026年量产。
- 小鹏汽车自研的图灵芯片将于2025年内开始量产。
估值方面，浦银国际证券采用分部加总法估值，使用市销率进行估值，分别给予小鹏2025年汽车销售/服务及其他收入1.9x/5.5x的市销率，得到小鹏汽车（XPEV.US）目标价为27.2美元，对应目标市销率2.2x。同时，我们得到小鹏汽车-W（9868.HK）目标价为106.2港元。
投资风险：
- 新能源汽车行业需求增长不及预期，拖累销量增速。
- 新车型和改款车型订单/交付表现不及预期。
- 上游成本压力拖累公司毛利率表现。
- 经销模式转换效果不及预期。
- 海外扩张进展不及预期。
- 自动驾驶持续高投入，用户体验与竞争对手差异不明显。
