25H1盈利能力向好，看好海外及新能源市场贡献新增量

公司2025年上半年实现营业收入726.91亿元，同比-5.25%，归母净利润22.91亿元，同比-19.09%。其中，25Q2单季营收385.31亿元，同比-2.94%，环比+12.79%，归母净利润9.39亿元，同比-43.93%，环比-30.62%。毛利率为14.58%，同比提升0.78个百分点；销售、管理、研发费用率分别为6.00%、3.07%、4.52%，同比分别增加1.99个百分点、降低0.1个百分点、增加0.72个百分点，主要因新能源销量提升及新品推广影响。

核心要点

1. “香格里拉”计划进展：新能源销量同比+49.05%，达45.17万辆；完成全固态原型电芯验证，实现产业链自主布局；首个自主电控产品在泰国投产，推动绿色制造转型。
2. “海纳百川”计划推进：海外销量同比+47.35%，达29.94万辆；正式进军欧洲市场，泰国罗勇工厂投产，深蓝汽车进入阿联酋市场，全球化服务体系完善。
3. “北斗天枢2.0”计划：发布天枢智驾、座舱、底盘技术；推出DEEPAL AD PRO辅助驾驶方案，与华为合作ADS系统；与腾讯深化合作，天枢智能实验中心建成并获SGS认证。

投资建议
维持“买入”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为63.58/81.75/102.31亿元，同比分别-13.15/+28.57%/+25.15%；对应2025年8月22日收盘价PE分别为20.55X/15.98X/12.77X。

风险提示
宏观经济波动、产业政策、行业竞争、海外市场销量不及预期、汇率波动等风险。