25Q2营收同比增长20%，MASH无创检测迎来关键催化

核心观点

公司2025年上半年营收同比增长20%，剔除股份支付和汇兑影响后归母净利润同比增长超20%。利润端受汇兑损失及股权激励费用影响，但剔除后表现稳健。MASH新药获批成为关键催化，有望带动无创检测需求释放。

关键数据

• 营收：2025年上半年7.13亿元（+11.02%），其中Q2单季3.83亿元（+19.76%）。
• 归母净利润：2025年上半年0.52亿元（-31.09%），扣非归母净利润0.53亿元（-28.39%）。
• 剔除影响后归母净利润：同比增长约20.99%。
• 业务结构：药品及医疗服务收入2.31亿元（+5.62%），器械业务收入4.8亿元（+13.80%）。
• 器械业务细分：设备销售2.53亿元（52.5%），按次收费、租赁及其他2.29亿元（47.5%），Echosens净利润约0.74亿元（+1.76%）。
• 产品表现：FibroScan Go、Box、Handy全球累计安装977台。
• 毛利率：75.26%（-1.03pp）。
• 费用率：销售费用率26.17%（-0.61pp），管理费用率20.65%（+2.66pp），研发费用率7.00%（-0.81pp），财务费用率2.82%（+4.45pp）。

研究结论

MASH新药获批为肝病无创检测市场带来关键催化，公司FibroScan系列产品具备技术壁垒和国际竞争力，有望成为金标准。预计2025-2027年营收16.3/19.2/22.7亿元，同比增速21%/18%/18%；归母净利润2.1/2.8/3.6亿元，同比增速83%/35%/29%。维持“优于大市”评级。

风险提示

设备销售不及预期；药品院外拓展不及预期；竞争风险；汇率风险。