二季度收入同比增长34%，投放加大为新品增长蓄力

优于大市 二季度收入同比增长34%，投放加大为新品增长蓄力 核心观点 公司研究·财报点评 美容护理·化妆品 短期投放提高致利润阶段性承压。公司2025年上半年实现营收17.69亿/yoy+30.83%；归母净利润1.86亿/yoy+5.21%；扣非归母净利润1.77亿/yoy+6.64%。单Q2实现营收9.22亿/yoy+33.6%；归母净利润0.51亿/yoy-22.7%；扣非归母净利润0.43亿/yoy-30.6%。公司主品牌丸美与第二品牌恋火协同发力，驱动营收端保持稳健较快增长，但二季度为应对618大促及新品推广，对单季度利润造成阶段性压力。 证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004 证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001 证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001 分品牌看，上半年主品牌丸美实现收入12.50亿/yoy+34.36%，占比提升至70.66%。品牌持续深化大单品策略，4月发布新品小金针超级面膜，该新品上市后迅速霸榜天猫涂抹面膜新品榜TOP15。恋火实现收入5.16亿/yoy+23.87%，恋火持续强化底妆心智，618期间线上GMV突破3.5亿。分渠道看，上半年线上渠道实现收入15.71亿/yoy+37.85%，占比提升至88.87%。其中，天猫渠道聚焦大单品，丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比达73%；抖音通过优质内容与达人合作强化品效合一，并不断提升自播占比提高投放效率。线下渠道实现收入1.97亿/yoy-7.07%，公司通过推出线下专供新品，以及举办超13000场护肤沙龙会等方式推动线下业务。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价42.23元总市值/流通市值16934/16934百万元52周最高价/最低价56.98/20.17元近3个月日均成交额162.67百万元 销售投放加大导致盈利水平下降。盈利能力方面，2025Q2公司毛利率/净利率分别为73.28%/5.51%，同比-1.47/-4.10pct，由于品类结构调整以及公司参加天猫直降活动导致毛利率略有下降。费用率方面，2025Q2公司销售费用率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率 分 别 为60.47%/2.81%/2.68%， 同 比 分 别+4.76/-0.90/-0.15pct。销售费用率主要由于公司加大线上投放所致。营运能力方面，公司2025H1存货周转天数为93天，同比增加1天；应收账款周转天数为7天，同比减少1天。现金流方面，公司2025Q2经营性现金流净额为1.43亿/yoy+109.1%，主要由于去年同期加大投放导致低基数影响。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。 《丸美生物（603983.SH）-一季度扣非归母净利同比增长29%，大单品势能持续释放》——2025-04-28《丸美生物（603983.SH）-大单品系列进行爆发期，多品牌迭代助力长期成长》——2024-12-24《丸美股份（603983.SH）-三季度扣非归母净利同比增长56%，盈利水平持续上行》——2024-10-27《丸美股份（603983.SH）-上半年归母净利同比增长35%，大单品驱动双品牌快速增长》——2024-08-26《丸美股份（603983.SH）-一季度归母净利同比增长41%，持续优化提升盈利能力》——2024-04-29 投资建议：依托主品牌丸美和第二品牌恋火的协同驱动，在持续深化大单品策略并强化产品创新下，上半年公司收入展现出稳健增长态势，但短期费用投放加大导致利润有所承压，随着后续大单品产品势能释放，有望推动公司整体业绩健康发展。考虑到公司目前正处于大单品的系列化推新阶段，费用投放预计将进一步加大，同时行业线上投流费用预计持续高企，我们下调2025-2027归母净利至4.47/5.47/6.65（原值为4.76/6.37/8.22）亿，对应PE分别为38/31/25x，维持“优于大市”评级。 公 司2025年 上 半 年 实 现 营 收17.69亿/yoy+30.83%； 归 母 净 利 润1.86亿/yoy+5.21%； 扣 非 归 母 净 利 润1.77亿/yoy+6.64%。 单Q2实 现 营 收9.22亿/yoy+33.6%；归母净利润0.51亿/yoy-22.7%；扣非归母净利润0.43亿/yoy-30.6%。公司主品牌丸美与第二品牌恋火协同发力，驱动营收端保持稳健较快增长，但二季度为应对618大促及新品推广，对单季度利润造成阶段性压力。 分品牌看，上半年主品牌丸美实现收入12.50亿/yoy+34.36%，占比提升至70.66%。品牌持续深化大单品策略，4月发布新品小金针超级面膜，该新品上市后迅速霸榜天猫涂抹面膜新品榜TOP15。恋火实现收入5.16亿/yoy+23.87%，占比29.17%。恋火持续强化底妆心智，618期间线上GMV突破3.5亿。 分渠道看，上半年线上渠道实现收入15.71亿/yoy+37.85%，占比提升至88.87%。其中，天猫渠道聚焦大单品，丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比达73%；抖音通过优质内容与达人合作强化品效合一，并不断提升自播占比提高投放效率。线下渠道实现收入1.97亿/yoy-7.07%，公司通过推出线下专供新品，以及举办超13000场护肤沙龙会等方式推动线下业务。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈 利 能 力 方 面，2025Q2公 司 毛 利 率/净 利 率 分 别 为73.28%/5.51%， 同 比-1.47/-4.10pct，由于品类结构调整以及公司参加天猫直降活动导致毛利率略有下降。费用率方面，2025Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为60.47%/2.81%/2.68%，同比分别+4.76/-0.90/-0.15pct。销售费用率主要由于公司加大线上投放所致。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 营运能力方面，公司2025H1存货周转天数为93天，同比增加1天；应收账款周转天数为7天，同比减少1天。现金流方面，公司2025Q2经营性现金流净额为1.43亿/yoy+109.1%，主要由于去年同期加大投放导致低基数影响。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议： 依托主品牌丸美和第二品牌恋火的协同驱动，在持续深化大单品策略并强化产品创新下，上半年公司收入展现出稳健增长态势，但短期费用投放加大导致利润有所承压，随着后续大单品产品势能释放，有望推动公司整体业绩健康发展。考虑到公司目前正处于大单品的系列化推新阶段，费用投放预计将进一步加大，同时行 业 线 上 投 流 费 用 预 计 持 续 高 企 ， 我 们 下 调2025-2027归 母 净 利至4.47/5.47/6.65（原值为4.76/6.37/8.22）亿，对应PE分别为38/31/25x，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032