二季度收入同比增长34%，投放加大为新品增长蓄力

核心观点

公司2025年上半年实现营收17.69亿，同比增长30.83%；归母净利润1.86亿，同比增长5.21%；扣非归母净利润1.77亿，同比增长6.64%。单Q2实现营收9.22亿，同比增长33.6%；归母净利润0.51亿，同比下降22.7%；扣非归母净利润0.43亿，同比下降30.6%。公司主品牌丸美与第二品牌恋火协同发力，驱动营收端保持稳健较快增长，但二季度为应对618大促及新品推广，对单季度利润造成阶段性压力。

关键数据

• 分品牌：丸美实现收入12.50亿，同比增长34.36%，占比提升至70.66%；恋火实现收入5.16亿，同比增长23.87%，占比29.17%。
• 分渠道：线上渠道实现收入15.71亿，同比增长37.85%，占比提升至88.87%；线下渠道实现收入1.97亿，同比下降7.07%。
• 盈利能力：2025Q2毛利率为73.28%，同比下降1.47pct；净利率为5.51%，同比下降4.10pct。销售费用率主要由于公司加大线上投放所致。
• 营运能力：2025H1存货周转天数为93天，同比增加1天；应收账款周转天数为7天，同比减少1天。
• 现金流：2025Q2经营性现金流净额为1.43亿，同比增长109.1%，主要由于去年同期加大投放导致低基数影响。

研究结论

依托主品牌丸美和第二品牌恋火的协同驱动，在持续深化大单品策略并强化产品创新下，公司上半年收入展现出稳健增长态势，但短期费用投放加大导致利润有所承压。随着后续大单品产品势能释放，有望推动公司整体业绩健康发展。考虑到公司目前正处于大单品的系列化推新阶段，费用投放预计将进一步加大，同时行业线上投流费用预计持续高企，下调2025-2027归母净利至4.47/5.47/6.65亿，对应PE分别为38/31/25x，维持“优于大市”评级。