二季度收入增长34%，新品市场导入持续推进

口子窖（603589.SH）发布2023年中报，实现营业总收入29.12亿元，同比增长26.79%；实现归母净利润8.48亿元，同比增长14.64%；实现扣非归母净利润8.34亿元，同比增长15.9%。其中，2023Q2实现营业总收入13.21亿元，同比增长34.03%；实现归母净利润3.12亿元，同比增长22.78%；扣非归母净利润3.04亿元，同比增长23.7%。从产品结构来看，Q2高档/中档/低档白酒营收同比+36%/-41%/+46%，毛利率同比下滑1.6pcts，主要系：1）公司加大渠道费用投放、实行扫码红包政策，部分费用做抵减收入处理；2）口子5年/6年高速增长对产品结构产生影响。从利润端看，Q2净利率同比下降2.2pcts，主要系毛销差扰动（同比-1.7pcts）与消费税季度扰动（同比+1.5pcts）。2023年需求复苏具有不确定性，公司今年或将收入放在战略优先级。合同负债高速增长，报表留有余力。Q2末公司合同负债7.27亿元，环比+2.8亿元，同比+83%，整体表现较为亮眼，预计下半年业绩增长有保障。其中，预计老品回款占比高于新品。Q2收现同比+49%，高于收入增速，业绩增长质量较好。展望中秋双节，公司积极备战，持续强化消费者培育，截止目前，预计兼香新品回款5-6亿。渠道改革持续推进，短期新品铺货进度顺利。今年公司相继打出股权激励、兼香新品、渠道变革组合拳，通过渠道扁平化增厚经销商利润空间，配合新品导入，但短期由于宏观环境承压，进度略慢。我们认为，公司在省内有序导入新品，在确保市场份额与价盘稳定的前提下，实现新品快速铺货。中期看，后续随着需求复苏，公司新品换代和渠道改革的效果有望逐步兑现。风险提示：新品推广不及预期；渠道变革效果不及预期；宏观环境承压。投资建议：维持此前盈利预测并引入2

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