过剩隐性化 镍价波澜不惊

研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 需求端 美联储放鸽，9月降息预期升温；国内临近阅兵，股市向好，市场有一定乐观预期。8月不锈钢和三元前驱体排产环比增长，原生镍需求稳中有升。进口价差收窄至2000元/吨之内，刺激7月精炼镍净进口量大增。 供应端 供应端精炼镍7月产量环比增加近5%，开工率较高，国产品牌低价走货，现货成交降温。菲律宾雨季在即，矿山报价坚挺，同时印尼调查非法采矿，镍矿价格短期难以下跌。 交易逻辑及策略 供需过剩被隐性库存吸收，7月大幅进口未对国内造成供应冲击，精炼镍现货升水平稳。8月不锈钢及三元排产环比增加，原生镍需求有支撑，精炼镍则考虑旺季备货，成交可能转暖。9月降息预期升温，商品指数若能走强，镍价也有借通胀预期反弹的机会，但上行空间有限，维持宽幅震荡格局。 不锈钢交易逻辑及策略 需求端 不锈钢受黑色系普跌影响，本周大多数时间走弱，并对现货形成抛压。终端订单未见改善，内需受制于房地产和基建，外需受制于美国232关税及对华态度，前景难言乐观。下游采购以刚需为主，接近8月末仍未见到旺季备货现象。 供应端 8月部分钢厂检修，总产量下降，9月钢厂复产，市场面临更大的供应压力。钢厂到货量仅小幅增加，整体维持低位，社会库存仍有小幅回升，侧面反映需求偏弱。菲律宾雨季临近，报价坚挺，NPI最新成交价涨至960元/镍，原料支撑较为坚挺。 交易逻辑及策略 宏观方面美联储鸽派言论，降息预期升温，同时周五夜盘焦煤大涨可能带动市场情绪转暖，扭转期货压制现货的局势，刺激额外囤货需求，不锈钢价格或将表现出一定韧性。单边：宽幅震荡套利：暂时观望。 1.1价差追踪 1.2镍——全球镍库存缓慢累积 全球显性库存25.8万吨，LME库存21.1万吨，上期所库存2.7万吨，SMM六地社会库存4.2万吨。 2.1.1中印精炼镍供应量保持高位 SMM统计精炼镍产量1-7月累计同比增长40%至22.9万吨。预计8月国内精炼镍总产量3.25万吨，环比略增1%。 2025年1-7月，国内精炼镍净进口27711吨，去年同期为净出口114512吨。 2025年1-7月，国内精炼镍供应量25.7万吨，累计同比增长52% 2.1.2精炼镍需求——电镀合金消费平稳 纯镍消费1-7月累计同比增长3%至17万吨。 SMM调研7月镍下游需求有好转，镍下游PMI重返50荣枯线，主要靠不锈钢回暖拉动，电镀、合金平稳，电池略降。 2.2.1不锈钢原料——镍矿价格企稳 铁合金在线调研显示，菲律宾镍矿即将进入雨季，镍矿山挺价情绪明显，部分矿山报盘9月装期FOB价格环比上涨。 印尼内贸方面，内贸方面，印尼内贸镍矿8月升水维持HPM+24（不含奖励）。周内传出将审查及严惩非法开采镍矿的消息，目前暂未了解到明显影响 铬矿价格长时间保持平稳。 青山集团2025年8月高碳铬铁长协采购价7995元/50基吨（现金含税到厂价），环比7月价格下调100元/50基吨，天津港收货价格减150元/50基吨。 高镍铁以960元/镍点计算，8200元/50基吨的高碳铬铁，估算冷轧现金成本13000元/吨左右. 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂8月排产环比增加 据钢联预计，中印不锈钢粗钢1-7月产量2586万吨，累计同比增长6%。8月印尼复产，国内基本持平，排产相比7月增加3万吨，仍然保持高位。 部分钢厂宣布检修结束，9月复产。 据海关数据整理，2025年1-7月，中国不锈钢进口总量为90万吨，同比减少27%。出口总量为291万吨，同比增加5%。净出口总量为201.6万吨，同比增加30%。 2.2.6不锈钢需求——白色家电排产下滑，造船提供支撑 2.3.1新能源汽车——内销势头渐缓 中汽协数据显示，1-7月，新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.3%。 8月1-17日，全国乘用车新能源市场零售50.2万辆，同比去年8月同期增长9%，较上月同期增长12%，全国乘用车新能源市场零售渗透率58.0%，今年以来累计零售695.8万辆，同比增长28%。 8月5日，乘联分会预测2025年新能源乘用车批发1548万辆，增长27%，预测总量较6月的预测值微降（6月1573万辆），新能源批发渗透率达56%。 动力电芯产量7月跟随电动车产销量下滑。1-7月累计同比增长49.2%至644.8GWh。 2.3.2新能源汽车——欧美电动化进程放缓 全球2025年1-6月新能源汽车销量累计同比增长30.8%至955万辆，去年同期累计同比增长24.6%。 美国2025年1-6月新能源汽车销量累计同比增长0.6%至82.8万辆，去年同期累计同比增长11.2%。 欧洲2025年1-6月新能源汽车销量累计同比增长22.4%至175.6万辆，去年同期累计同比增长5.3%。 中国2025年1-7月新能源汽车出口量累计同比增长81%至128.1万辆，去年同期累计同比增长12%。 欧盟碳排审查推迟两年，美国大而美法案通过，提前至9月30日取消IRA对新能源汽车补贴。 2.3.3硫酸镍市场——三元正极7月环比增长，前驱体去库 三元前驱体产量1-7月累计同比下降3%至46.2万吨，去年同期累计同比增长7%。 三元正极材料产量1-7月累计同比增长8%至42万吨，去年同期累计同比增长13%。 2.3.4硫酸镍原料——MHP产量修复，高冰镍产量低位运行 印尼高冰镍产量1-7月累计同比下降39%至9.8万吨，去年同期累计同比增长11%。 今年硫磺价格大幅上涨，湿法冶金成本上升，MHP成本上升，价格保持坚挺。 2.47月原生镍过剩收窄，纯镍大幅过剩，关注8月纯镍进口量能否保持 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM大宗商品研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn