镍09月报：过剩隐性化 镍价波澜不惊

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2 【行情回顾】...................................................................................................................................................2 第二部分市场回顾...............................................................................................................................................3 第三部分基本面情况...........................................................................................................................................3 一、精炼镍交仓转移过剩...............................................................................................................................3二、不锈钢9月复产提振镍消费...................................................................................................................6三、硫酸镍被迫减产应对需求下滑.............................................................................................................12 免责声明.................................................................................................................................................................20 镍09月报 过剩隐性化镍价波澜不惊 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈婧邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 【行情回顾】 镍产业链各环节均无新鲜题材可供炒作。8月反内卷舆论降温，临近9月初阅兵，北方地区部分企业生产受影响，8月中下旬也没有出现旺季备货的动作。镍价向上缺乏需求拉动，下方暂受成本支撑，主力合约NI2510运行区间为11.9万-12.5万元/吨。 8月精炼镍消费偏弱，符合淡季特征。而国内精炼镍产量进一步增长。同时7月以俄镍为主的净进口量大增，国内供应冲击较强。但从国内累库情况来看，社会库存增量有限，推测过剩转为隐性库存。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 9月宏观进入多事之秋，美联储降息预期加强，欧洲军事扩张，中美关税仍存隐忧，外部环境较为动荡。国内多地以旧换新补贴额度用尽，反内卷抬高售价，消费恐将面临挑战。9月旺季或将推迟至阅兵后，可能见到国内更多经济刺激政策。但镍原料保障更为充足，供应进一步增长，静态供需平衡较难打破。关注商品整体氛围能否回暖。 【策略推荐】 1.单边：镍价宽幅震荡。2.套利：观望。3.期权：观望。风险提示：宏观、产业政策因素扰动。 镍09月报 第二部分市场回顾 镍产业链各环节均无新鲜题材可供炒作。8月反内卷舆论降温，临近9月初阅兵，北方地区部分企业生产受影响，8月中下旬也没有出现旺季备货的动作。镍价向上缺乏需求拉动，下方暂受成本支撑，主力合约NI2510运行区间为11.9万-12.5万元/吨。 供需平衡来看，8月精炼镍消费偏弱，符合淡季特征。而国内精炼镍产量进一步增长。同时进口亏损收窄至2000元以内，7月以俄镍为主的净进口量大增，国内供应冲击较强。但从国内累库情况来看，社会库存增量有限，推测过剩转为隐性库存。 第三部分基本面情况 一、精炼镍交仓转移过剩 截至8月22日，全球显性库存25.53万吨，其中LME库存20.96万吨，与上月末相比增加516吨，与年初相比增加4.7万吨，而1-7月LME镍仓单增加4.8万吨，其中中国仓单增加5.8万吨，其他国家仓单减少1万吨。SMM六地社会库存4万吨，全年变动较为有限。 镍09月报 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 镍09月报 海外暂无新增精炼镍产能。二季报显示除印尼和中国外，头部企业产量同比下降11%，上半年同比下降14.5%。年产量自2023年开始连续三年减少，反映中国和印尼新增电积镍产能对其他国家市场份额的挤占。老牌企业陆续出售旗下镍业务，如BHP、英美资源等，诺镍则因被制裁影响，收缩其2025年产量指引，并计划四季度投产一家不锈钢厂，消化其过剩的产量。 SMM统计中国精炼镍产量1-7月累计同比增长27%至22.9万吨，去年同期累计同比增长40%。印尼精炼镍1-6月出口3万吨，同比增长45.8%，6月更是达到了7204吨，意味着两个5万吨的项目达到近90%的开工率。国内硫酸镍大幅减产，原料向电积镍倾斜，但因MHP新增产能有限，还要满足印尼当地电镍产能，且NPI转产冰镍减少，前七个月原料依然紧张。8月MHP略有增量，国内某大厂原料采购充足，提高了电积镍产量，预计8月中国精炼镍总产量有显著增加。 精炼镍下游今年几乎没有扩张，6月合金消费量出现明显增长，但7月重归平淡。7-8月份天气高温多雨，通常是国内消费淡季。1-7月中国精炼镍消费量累计同比增长仅2%至16.9万吨，低于去年同期4%的增速。8月SMM镍下游PMI虽然勉强回到50，但分项均不乐观，考虑到淡季向旺季过渡，预计8月消费略有回暖，但仍低于上半年均值。 今年中国精炼镍一改去年净出口的状态，反而大多数月份是净进口。1-7月中国精炼镍出口10.7万吨，累计同比增长79%。1-7月中国精炼镍进口13.5万吨，累计同比增长180%，其中清关量远低于进口量，且俄镍进口近5万吨，同比增长198%。1-7月中国精炼镍净进口2.8万吨。假设SMM库存数据准确，前7个月国内六地社会库存基本持平，则过剩可能被隐性化。 镍09月报 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 二、不锈钢9月复产提振镍消费 根据钢联数据，自今年3月以来，国内不锈钢粗钢产量已经连续4个月环比下降。8月排产企稳，但也有检修的干扰，9月部分钢厂复产，预计排产环比回升。 1、镍矿价格相对平稳 印尼能矿部长证实RKAB的审批机制将从明年开始恢复为年度审批，此前为三年一度。印尼森林执法工作组宣布，将自9月1日起对约427万公顷森林内未经许可的矿山展开集中整治。非法矿山不一定是镍矿，但近年来印尼政府的举动，明确显示了政府对关键矿产资源的把控加强。印尼镍矿内贸升水平稳，基准价随镍价波动，9月下游旺季，叠加菲律宾雨季， 镍09月报 进口矿涨价或将支撑印尼镍矿保持坚挺。 菲律宾10月逐渐进入雨季，9月通常是最后备货的月份，菲律宾镍矿FOB小幅上涨。国内常规备货，但是因为低品矿占比提升，镍矿港口库存虽然大增，但中高品矿库存和去年同期相比显著减少。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 钢联统计，1-7月中国和印尼镍铁产量合计124.2万镍吨，累计同比增长21%，去年同期累计同比减少2%，其中印尼镍铁产量累计同比增长27%至108.1万镍吨，增速可观。年内不仅有新增产线投产，还有部分冰镍产线转回生产NPI。8月德龙园区部分产线恢复生产， 镍09月报 预计产量还将进一步环比小幅增长，更加强了对镍矿的需求。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 镍09月报 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 以NPI价格950元/镍点，高碳铬铁8150元/50基吨计算，不锈钢304一体化冷轧成本约为12900元/吨，外采成本再增加500左右至13400元/吨。 2、不锈钢8月暂未出现旺季备库 宏观方面，美国经济数据不佳，美联储言论偏鸽，引发市场滞胀预期。欧洲以德国为首扩充军备，中美关税虽有缓和期，但仍存阴影，外部局势依然不容乐观。国内多地以旧换新补贴额度用尽，反内卷抬高售价，消费恐将面临挑战。 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 国内上半年政策方面利好较为集中，经济数据表现出一定韧性，反而可能导致下半年政 镍09月报 策刺激不足，经济加速下行。7月国内商品炒作反内卷，市场等同于炒作通胀预期，但缺乏需求端的政策扶持，价格较难传导至下游。8月舆论降温反内卷，但也表达了政策延续性，无论是淘汰落后产能还是加大环保投入，均对不锈钢产能有一定限制，但最终效果取决于政策落地以及企业执行情况。 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 受雨季来临以及能效补贴退坡影响，新冷年白色家电数据并不乐观，增速进一步下降。产业在线数据显示，2025年9月空冰洗排产合计总量共计2707万台，较去年同期生产实绩下降7.2%。分产品来看，9月份家用空调排产1075万台，较去年同期生产实绩下降12%，其中内销下滑6.3%至572万台，出口下滑16.6%至502.5万台，10-11月仍将保持同比负 镍09月报 增长；冰箱排产821万台，较上年同期生产实绩下降6.3%；洗衣机排产811万台，同比去年同期生产实绩下滑1.1%。 3、不锈钢厂供应把控愈发精细，库存连续小幅去化 供应端，据钢联预计，中印不锈钢粗钢1-7月产量2298.7万吨，累计同比增长7%。8月印尼复产，国内持平，排产相比7月增加3.9万吨，约为1%。反内卷被市场解读为供给侧改革，但暂未出台明确淘汰落后产能的政策。排除投机需求后的实际需求较难承接高供应量。今年进口已经大幅减少，库存依然保持高位。不锈钢若无政策性产能限制，价格上行缺乏驱动和空间。 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，海关总署，SMM 数据来源：银河期货，海关总署，SMM 镍09月报 三、硫酸镍被迫减产应对需求下滑 1、硫酸镍原料利润不足 MHP因硫磺价格大幅上涨而成本上升，但仍然代表先进技术及低成本产能，产量自5月修复后保持高位，但年内暂无能投产的项目，明年计划投产项目较多